Jahresrückblick 2024 – Investment Grade ABS: Performance, Schlüsselthemen und Positionierung

Schlüsselthemen und Positionierung im Jahr 2024

Im Jahr 2024 war die fundamentale Performance trotz eines schwierigen wirtschaftlichen Umfelds robust. Der Übergang von einem aggressiven Zinserhöhungszyklus zu den ersten vorsichtigen Zinssenkungen der Zentralbanken hat bei Verbrauchern und Unternehmen für eine gewisse Erleichterung gesorgt.

Es gibt weiterhin einige schwache Bereiche, besonders bei Titeln aus der Zeit vor der Weltwirtschaftskrise gegenüber neueren Emissionen. Die Performance hat sich jedoch weitgehend stabilisiert, da der Markt das schwierige Umfeld gemeistert hat, und dies mit nur minimalen Rating-Herabstufungen. Die Widerstandsfähigkeit der Hypothekarkreditnehmer – besonders derjenigen, die von Krediten mit niedrigen Festzinsen umsteigen – ist ein sehr positiver Faktor für den RMBS-Markt. Unterstützt wird dies durch einen Trend zu niedriger Arbeitslosigkeit und robustem Lohnwachstum.

Mit Blick auf das Jahr 2025 sollte der breitere Lockerungszyklus der Zentralbanken unserer Meinung nach Kredite fundamental unterstützen. Er sorgt für niedrigere Kreditkosten, auch wenn die Kreditnehmer angesichts des vorsichtigen Tempos der Zinssenkungen noch für einen längeren Zeitraum mit erhöhten Zinsniveaus rechnen müssen. Positiv für die künftige Wertentwicklung ist, dass auf dem Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus neue Kredite mit strengen Prüfungen verbunden waren. Dies dürfte sich unserer Einschätzung nach langfristig positiv auf die Wertentwicklung auswirken.

Auch nach einem starken 2024 bleibt der relative Wert gegenüber traditionellen Anleihen bestehen

Gegen Ende 2023 veränderte sich das Zentralbank-Narrativ von Zinserhöhungen hin zu Zinssenkungen. Als Reaktion darauf erhöhten die Investoren ihre Allokationen in traditionellen festverzinsliche Anlagen, um sich höhere Renditen zu sichern. Dadurch sanken die Renditen von Staatsanleihen, und die Credit Spreads verengten sich auf dem Weg ins Jahr 2024. Dies führte zu ausgeprägt inversen Renditekurven, bei denen die Bargeldzinssätze höher waren (und immer noch sind) als die Renditen längerfristiger Staatsanleihen. Letztere spiegeln die vom Markt erwarteten Zinssenkungen wider. Diese Besonderheit kommt europäischen ABS zugute, die überwiegend variabel verzinst sind und höhere Renditen als Cash-Positionen bieten. In der Folge erreichten die Gesamtrenditen für europäische ABS im Vergleich zu ähnlich bewerteten Unternehmensanleihen prozentuale Höchststände. Die relativen Wertchancen zogen bestehende und neue Marktteilnehmer an, und das Engagement in dieser Anlageklasse stieg. Die erhöhte Nachfrage führte im Laufe des Jahres zwangsläufig zu einem weiteren Anstieg der Spreads in allen ABS-Sektoren, zum Beispiel bei europäischen AA CLOs (Collateralised Loan Obligations):

Quelle: Citi Velocity, M&G, Dezember 2024.

Der Wert eines Investments kann sowohl fallen als auch steigen. Dies führt dazu, dass Preise steigen und fallen können. Es gibt keine Garantie dafür, dass der Fonds sein Ziel erreichen wird, und Sie bekommen möglicherweise weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten sollten nicht als Empfehlung, Beratung oder Prognose aufgefasst werden.

Die Gesamtrenditen bei europäischen ABS sind jedoch nach wie vor hoch, und das relative Wertpotenzial gegenüber Unternehmensanleihen bleibt bestehen. Aus der Perspektive der Kreditrisikoprämie führen regulatorische und technische Faktoren im ABS-Markt unserer Meinung nach zu einer Spread-Prämie. Zu diesen Faktoren gehören die strenge Kapitalbehandlung solcher Vermögenswerte bei Banken und Versicherungsgesellschaften, belastende regulatorische Anforderungen und die Komplexität der ABS-Anlageklasse. Dies kann eine nutzbare, mittelfristige Gelegenheit für Überrenditen darstellen.

Quelle: M&G, Citi Velocity, ICE Indices (vgl. ER20, UR30 Yield-to-Worst). Dezember 2024.

Ein wachsender Markt: Die Emissionstätigkeit hat sich 2024 erhöht

Die Emissionstätigkeit auf dem europäischen ABS-Markt ist im Jahr 2024 auf 143 Mrd. EUR gestiegen. Dies bedeutet einen neuen Rekord für die Zeit nach der Weltfinanzkrise. Das ausstehende Volumen am europäischen Verbriefungsmarkt wuchs angesichts dessen auf 597 Mrd. EUR. Erreicht wurde dieser Erfolg trotz eines schwierigen geopolitischen Umfelds, sich ständig ändernder Erwartungen an die Zinspolitik der Zentralbanken und einer anhaltenden (wenn auch rückläufigen) Inflation.

Unserer Ansicht nach bedeuten diese hohen Volumina eine strukturelle Verschiebung, die mittelfristig zu einem höheren Emissionsvolumen führen wird, zumal sich die Banken von den billigen Refinanzierungsprogrammen der Zentralbanken abwenden. Gestärkt wurde der Markt auch durch eine Reihe neuer Emittenten über Anlageklassen und Regionen hinweg. Zusammengenommen trägt dies zu einem künftig noch breiteren und besser skalierbaren Anlageuniversum bei.

Für 2025 wird erwartet, dass die öffentlich platzierten ABS ein ähnliches oder sogar höheres Volumen als 2024 erreichen. Getrieben wird dies von mehreren Trends: Die europäischen Banken wollen ihre Finanzierungsquellen diversifizieren, die verengten Spreads haben den Sektor für Emittenten attraktiver gemacht und das Volumen der zurückgehaltenen Emissionen ist deutlich gesunken.

Die Entwicklung bei CLOs fällt besonders ins Auge. Europäische CLOs haben bei den Neuemissionen einen Rekordwert von 49 Mrd. EUR erreicht – ein Plus von 85 % gegenüber 2023. Aufgrund höherer Tilgungsvolumina lag der Saldo bei den Emissionen jedoch bei moderateren 24 Mrd. EUR. Die Dynamik bei den CLO-Emissionen wird sich voraussichtlich auch 2025 fortsetzen. Eine beträchtliche Anzahl von CLO-Warehouses befindet sich im Aufbau, um den Managern die Möglichkeit für neue Transaktionen zu eröffnen. Die erwarteten verstärkten Mittelzuflüsse in den Leveraged Loan-Markt dürften die Schaffung von CLOs begünstigen.

Quelle: J.P Morgan, M&G. Dezember 2024.

Aktives Management: auf die Marktdynamik reagieren

Angesichts eingeengter Spreads und Veränderungen des relativen Wertes auf dem ABS-Markt wurde die Sektorallokation in den ABS-Portfolios von M&G im Laufe des Jahres mehrfach angepasst:

• Erhöhung der Consumer ABS-Gewichtung (durch Verbraucherkredite besicherte Wertpapiere): Basierend auf kurzen gewichteten durchschnittlichen Laufzeiten, einer fortlaufenden Tilgung der Kredite im Zeitverlauf und der breiten Streuung der zugrunde liegenden Kreditpools. Bei Mezzanine-Anleihen besteht zudem Potenzial für Ratingverbesserungen.
  
  
• Erhöhung der RMBS-Gewichtung (Residential Mortgage Backed Securities / durch Wohnimmobilien besicherte Wertpapiere): Niedrige Loan-to-Values (LTVs), mit starker und stabiler Performance angesichts des Drucks auf die Lebenshaltungskosten. Auch hier besteht bei Mezzanine-Anleihen Potenzial für Ratingverbesserungen.
  
  
• CLO-Fälligkeiten: Rückflüsse aus einigen Positionen wurden in verbraucherkreditorientierten Transaktionen reinvestiert.
  
  
• Reduzierung von CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities / gewerblichen hypothekenbesicherte Wertpapiere): Rückflüsse aus CMBS wurden in andere Bereiche umgeschichtet. Dies spiegelt den Gegenwind auf den Gewerbeimmobilienmärkten und die im Vergleich zu anderen Sektoren geringere Liquidität von CMBS wider.

M&G Fixed Income: Unsere Fondspalette für Investment Grade ABS-Strategien

Wesentliche Merkmale

• Ein wertorientierter Bottom-up-Ansatz für Investitionen in ABS-Märkte mit Investment-Grade-Rating. Die Fondspalette bietet Flexibilität entsprechend dem individuell gewünschten Risiko-Ertrags-Profil.
  
  
• Breit gefächertes Engagement auf den europäischen ABS-Märkten: einschließlich RMBS, CLOs und Verbraucher-ABS, die durch Forderungen wie Verbraucherkredite, Kreditkartenschulden, Autokredite und -leasing, Studierendenkredite und CMBS gesichert sind.
  
  
• Fokus auf Kredite bei gleichzeitiger Minimierung des Zins- und Währungsrisikos. Europäische ABS sind überwiegend variabel verzinst, daher ist das Zinsrisiko für die Investoren minimal. Das Währungsrisiko wird nicht genutzt, um höhere Renditen anzustreben: Das Engagement in Nicht-Basiswährungen wird gegenüber der Basiswährung abgesichert. Es gibt abgesicherte Anteilsklassen, z. B. für GBP, EUR, USD, JPY.
  
  
• Diversifizierung wird als zentrales Instrument des Risikomanagements eingesetzt, um das Abwärtsrisiko und die Volatilität zu verringern (in der Regel 175-250 Positionen, wobei jeder ABS-Transaktion Tausende von Krediten zugrunde liegen).
  
  
• Risiko- und Stil-Diversifizierung (reiner Bottom-up-Ansatz, wertorientiert mit hohem Diversifizierungsgrad).

Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar.

Bruttoperformance, EUR¹

¹ Renditen EUR A Acc.

Die Performancedaten berücksichtigen nicht die Provisionen und Kosten, die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen anfallen können.

Die Wertentwicklung der Titel war sehr robust, und auch die Renditen waren im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlagen stark. Die nachstehenden Diagramme veranschaulichen die Outperformance unserer IG ABS-Fondspalette im Vergleich zu Unternehmensanleihen in den letzten drei Jahren.

Quelle: M&G, ICE-Indizes (vgl. ER20, ER30, ER40), Überschussrenditen gegenüber Swaps. Bargeld/risikofreier Satz: 3-M-Euribor. M&G Senior Asset Backed Credit Fund Euro A Acc.

Fazit

2024 war ein starkes Jahr für europäische ABS, sowohl für die zugrunde liegenden Sicherheiten als auch hinsichtlich der Gesamtrendite der Anlageklasse. Die Spreads haben über die festverzinslichen Vermögenswerte hinweg historisch enge Niveaus erreicht. Strukturell bieten europäische ABS jedoch einen Renditeaufschlag gegenüber Unternehmensanleihen mit ähnlichen Ratings. Dieser Aufschlag setzt sich aus einem zusätzlichen Spread-Ausgleich und hohen Cash-Sätzen gegenüber Anleihen mit längeren Laufzeiten zusammen. Darüber hinaus bieten europäische ABS weiterhin Diversifizierungsvorteile. Investoren sollten unserer Meinung nach daher eine Allokation in europäische ABS in Betracht ziehen, um breitere festverzinsliche Allokationen zu ergänzen.

M&G Senior Asset Backed Credit Fund – Fondsbeschreibung

Der Fonds strebt eine höhere Gesamtrendite (Kapitalwachstum plus Erträge) als die der Benchmark über einen beliebigen Dreijahreszeitraum nach Abzug von Gebühren an, wobei er ESG-Kriterien anwendet. Der Fonds investiert in Asset-Backed Securities und andere variabel verzinsliche Instrumente, die Investment Grade sind und auf eine beliebige Währung lauten. Der Fonds investiert in Wertpapiere, die die ESG-Kriterien erfüllen, wobei er einen ausschließenden Ansatz anwendet, wie im vorvertraglichen Anhang beschrieben. Unter normalen Marktbedingungen werden mindestens 70 % des Portfolios in Asset-Backed Securities investiert, und es wird erwartet, dass mindestens 80 % des Portfolios ein Kreditrating von mindestens AA- aufweisen; dies ist ein Kreditrating, das über demjenigen liegt, das in der Definition von „Investment Grade“ im Verkaufsprospekt enthalten ist. Der Fonds kann bis zu 10 % seines Vermögens in Wertpapiere investieren, die von keiner anerkannten Rating-Agentur bewertet werden; in diesem Fall wird ein vergleichbares internes Kreditrating verwendet. Die Emittenten dieser Wertpapiere können in jedem Land, einschließlich Schwellenländern, ansässig sein. Der Fonds ist nicht währungsorientiert und strebt an, alle nicht in GBP gehaltenen Vermögenswerte in GBP abzusichern. Der Fonds kann zur Erreichung seines Anlageziels, für ein effizientes Portfoliomanagement und zum Zwecke der Absicherung Derivate einsetzen. Zu diesen Instrumenten gehören u. a. Spot- und Terminkontrakte, Optionen, börsengehandelte Futures, Credit Default Swaps und Zinsswaps. Der Fonds kann auch in andere Fonds und bis zu 30 % in Barmittel (d. h. zulässige Einlagen) und Vermögenswerte investieren. Die empfohlene Haltedauer des Fonds beträgt 3 Jahre. Die empfohlene Haltedauer des Fonds beträgt 3 Jahre. Unter normalen Marktbedingungen wird die erwartete durchschnittliche Hebelwirkung des Fonds im Allgemeinen 400 % seines Nettoinventarwerts nicht überschreiten.

Wesentliche Risiken

Der Wert der Vermögenswerte des Fonds und die daraus resultierenden Erträge können sowohl fallen als auch steigen. Dies führt dazu, dass der Wert Ihrer Anlage fallen und steigen kann. Es gibt keine Garantie dafür, dass der Fonds sein Ziel erreichen wird, und Sie bekommen möglicherweise weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben.

Der Wert des Fonds kann sinken, wenn der Emittent eines gehaltenen festverzinslichen Wertpapiers nicht in der Lage ist, Erträge zu zahlen oder seine Schulden zurückzuzahlen (der sogenannte Zahlungsausfall).

Wenn die Zinssätze steigen, fällt der Wert des Fonds wahrscheinlich.

Der Fonds kann Derivate einsetzen, um von einem erwarteten Anstieg oder Rückgang des Wertes eines Vermögenswertes zu profitieren. Sollte sich der Wert des Vermögenswerts in unerwarteter Weise verändern, wird der Fonds einen Verlust erleiden. Der Einsatz von Derivaten durch den Fonds kann umfangreich sein und den Wert seiner Vermögenswerte übersteigen (Leverage). Dies hat zur Folge, dass Verluste und Gewinne höher ausfallen, was zu größeren Wertschwankungen des Fonds führt.

Anlagen in Anleihen werden von Zinssätzen, Inflation und Kreditratings beeinflusst. Es ist möglich, dass Emittenten von Anleihen keine Zinsen zahlen oder das Kapital nicht zurückzahlen. All diese Ereignisse können den Wert der vom Fonds gehaltenen Anleihen verringern.

ESG-Informationen von externen Datenanbietern können unvollständig, ungenau oder nicht verfügbar sein. Es besteht das Risiko, dass der Anlageverwalter ein Wertpapier oder einen Emittenten falsch bewertet, was zur Folge haben kann, dass ein Wertpapier fälschlicherweise in das Portfolio des Fonds aufgenommen oder aus diesem ausgeschlossen wird.

Bitte beachten Sie, dass eine Anlage in diesen Fonds den Erwerb von Anteilen oder Aktien eines Fonds bedeutet und nicht den Erwerb eines bestimmten Basiswerts, wie z. B. eines Gebäudes oder von Aktien eines Unternehmens, da diese Basiswerte nur im Besitz des Fonds sind. 

Weitere mit diesem Fonds verbundene Risiken sind im Prospekt des Fonds aufgeführt.

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Der Wert der Vermögenswerte des Fonds und die daraus resultierenden Erträge können sowohl fallen als auch steigen. Dies führt dazu, dass der Wert Ihrer Anlage steigen und fallen wird, und Sie bekommen möglicherweise weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben.