Makroökonomie und Politik
Der Zoll-Schock scheint verdaut – alles halb so wild?
4 min zu lesen 13 Mai 25
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Nach dem Zollschock vom 2. Februar, dem sogenannten „Liberation Day“, kam es zunächst zu einem heftigen Ausverkauf an den globalen Aktienmärkten. Mit der Ankündigung von Donald Trump, die Gegenzölle für alle Handelspartner mit Ausnahme von China um 90 Tage aufzuschieben, setzte eine äußerst dynamische Erholung ein. Seither haben viele Aktienmärkte ihre Kursniveaus vom 2. Februar wieder erreicht oder sogar übertroffen - als hätten sich alle negativen Faktoren in Luft aufgelöst.
Wertentwicklung des S&P 500 Index seit Jahresbeginn, in % (USD)
Vergangene Wertentwicklungen sind kein Indikator für zukünftige Erträge.
Quelle: M&G, Morningstar Inc, 9. Mai 2025.
Verhandlungen haben begonnen, aber erhebliche Risiken bleiben bestehen
Tatsächlich klangen die jüngsten Aussagen von Donald Trump und anderen Regierungsvertretern gegenüber den Handelspartnern, einschließlich China, etwas versöhnlicher. So hat Donald Trump bereits weitreichende Deals mit diversen Ländern in Aussicht gestellt. Die Märkte scheinen dies zum Anlass genommen zu haben, die extrem hohen Zölle zu einem Großteil wieder auszupreisen (sofern sie zuvor überhaupt in angemessener Weise eingepreist waren). Dass einige Risiken bis auf Weiteres bestehen bleiben dürften, scheint an den Aktienmärkten derzeit kaum eine Rolle zu spielen. Dabei lassen sich durchaus Gründe feststellen, die einer nachhaltigen Erholung vom Zoll-Schock entgegenstehen könnten.
Allein die Tatsache, dass Donald Trump diverse Deals mit wichtigen Handelspartnern in Aussicht gestellt hat, bedeutet schließlich noch nicht, dass diese in absehbarer Zeit auch tatsächlich abgeschlossen werden. Abgesehen davon ist festzustellen, dass die Aussetzung der Zölle für 90 Tage nur für die Gegenzölle gilt, nicht jedoch für die universellen Zölle von 10 %. Es ist daher davon auszugehen, dass diese weiterhin bestehen bleiben und es für die meisten Handelspartner schwer werden dürfte, eine Reduktion der Zölle unter diese Marke von 10 % zu erreichen. Dies hat der jüngste Deal mit Großbritannien gezeigt, einem Land, dem Donald Trump noch relativ wohlgesonnen zu sein scheint. Ein wesentlicher Risikofaktor ist zudem der Handelskonflikt zwischen den USA und China – den beiden größten Volkswirtschaften der Welt. Zwar scheinen die Verhandlungen zwischen beiden Ländern zuletzt zu einer deutlichen Entspannung geführt zu haben, dennoch dürften die Zölle nach einem erfolgreichen Deal deutlich höher liegen als vor dem Handelskonflikt. Sollten die effektiven Zölle mit allen Handelspartnern im Durchschnitt deutlich über der 10 %-Marke bleiben, hätte dies wohl einen negativen Effekt auf den Welthandel und die Konjunktur. Von einer Rückkehr zum Status-Quo vor Liberation Day ist daher wohl eher nicht auszugehen, auch wenn die jüngste Marktentwicklung den Anschein erwecken mag.
Die Stimmungsindikatoren in den USA senden Warnsignale
Bereits vor dem Liberation Day befanden sich diverse Sentiment-Indikatoren in den USA im Rückwärtsgang. Seitdem ist beispielsweise das Konsumentenvertrauen weiter eingebrochen. Erschwerend kommt hinzu, dass die überschüssigen Ersparnisse der US-Haushalte mittlerweile mehr oder weniger aufgebraucht sein dürften. Vieles spricht daher aus meiner Sicht für eine Verlangsamung des Konsums in den USA, der knapp 70% der Wirtschaftsleistung ausmacht und der treibende Faktor hinter dem Wirtschaftsaufschwung der letzten Jahre nach Covid war. Neben dem Konsumentenvertrauen befindet sich auch das Geschäftsklima im Sinkflug. Die Unsicherheiten aufgrund der Unberechenbarkeit der US-Regierung dürften selbst bei einer (teilweisen) Rücknahme der Zölle weiterhin bestehen bleiben, was die Investitionsentscheidungen der Unternehmen erschweren dürfte. Halten sich Unternehmen mit Investitionsentscheidungen zurück, sind das keine guten Nachrichten für den Industriesektor. Sollten sich der Konsum und der Industriesektor in den USA gleichzeitig abkühlen, würde das Rezessionsrisiko erheblich steigen.
Zwar zeigen sich die harten Wirtschaftsdaten in den USA derzeit noch relativ robust (abgesehen von den jüngsten Daten zum BIP-Wachstum, das durch vorgezogene Importe verzerrt wurde), das könnte sich aber in den nächsten Monaten ändern. Sollten bald auch die harten Wirtschaftsdaten erste Schwächesignale senden, könnten weitere Rückschläge am US-Aktienmarkt drohen, zumal die Bewertung des S&P 500 Index nach wie vor rund 10% über dem Zehnjahresmedian liegt.
Steht eine Neuausrichtung globaler Aktienportfolios bevor?
Während sich die Stimmung in den USA eintrübt, könnte sich ein Blick auf Regionen außerhalb der USA lohnen. So scheint sich in Europa – und hier vor allem in Deutschland – die Stimmung in der Wirtschaft nach dem beschlossenen Fiskalprogramm sogar langsam aufzuhellen. In Japan schreitet die strukturelle Veränderung der Unternehmenslandschaft hin zu einer aktionärsorientierteren Unternehmenskultur weiter voran. Und selbst China, das den Zorn der US-Regierung derzeit am stärksten zu spüren bekommt, verfügt noch über großen fiskalpolitischen Spielraum, um die Wirtschaft zu unterstützen und so den negativen Auswirkungen des Handelskrieges entgegenzuwirken. Zudem ist auch dort mit den zuletzt steigenden Dividendenausschüttungen und Aktienrückkäufen eine vermehrt aktionärsfreundliche Ausrichtung der Unternehmen zu beobachten. Die Tatsache, dass viele Aktienmärkte außerhalb der USA zudem deutlich moderater bewertet sind, lässt die Ausgangslage dieser Märkte vergleichsweise günstig erscheinen. Es ist daher durchaus möglich, dass Investoren bestrebt sein werden, ihre Portfolios neu auszubalancieren und ihre nach wie vor hohe Konzentration in US-Aktien in den kommenden Monaten zu reduzieren. Diese mögliche Neuausrichtung könnte den Aktienmärkten außerhalb der USA zu Gute kommen.
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