債券市場處於十字路口

企業債券息差反映市場穩定，但這種平靜可能掩蓋潛在的不安情緒。全球經濟增長放緩及地緣政治緊張局勢加劇違約風險憂慮，使投資者質疑現時的回報是否足以補償其承擔的風險。另一方面，人工智能投資熱潮持續推高資本需求，對信貸供應構成上行壓力。

在此格局下，長期結構性因素、利率週期及新興市場債券吸引力回升等因素正重塑估值，並擴大政府債券、信貸及新興市場的投資機會。

政策轉折點及其對存續期的影響

存續期仍然是固定收益市場中的關鍵因素。隨著全球各國央行進入減息週期，存續期配置策略的重要性再度提升。雖然較低的政策利率有利於債券估值，但未來走勢未必單一。

「存續期仍然是固定收益市場中的關鍵因素。」

各國央行若適度減息，牛市或僅維持較短時間；若政策刺激作用不足，長期利率可能需要跌破市場預期，後者更利好存續期。

考量當前風險平衡，存續期或提供吸引的投資機會。不論本輪週期僅輕微調整，或需要更強力的政策應對措施，在目前的週期階段下，政府債券在投資組合均具備優勢。

信貸市場：息差穩定，風險形勢波動

企業債券息差仍然受控，並呈穩定狀態，但能否持續仍待觀察。全球經濟增長放緩及貿易受阻持續影響發行人的基本因素及投資者信心，當前息差水平能否準確反映不斷變化的信貸風險成關鍵。

隨著收益率下跌，市場形勢或趨向分化。此前由渴求收益的買家主導的技術因素可能演變成由眼光獨到、對信貸息差日益敏感的投資者主導，尤其是企業為了滿足人工智能相關的運算能力與能源需求而增發債券融資。

政府債券發行量亦持續高企，加劇了競逐資本的情況。鑑於主權債券發行人希望有限的投資者群體吸納大量新債，主動選債、審慎的行業配置以及密切監控資產負債表韌性更顯重要。

新興市場債券復甦

基本因素方面，新興市場經濟體的增長速度持續高於已發展市場經濟體。多個市場的通脹已顯著回落並受控，使政策制定者能在長期收緊後再次放寬政策。貨幣政策因此恢復靈活性，當地貨幣債券的發行環境亦有所改善。

債券估值仍具吸引力。即使基本信貸質素相同，相對於同等已發展市場，投資者承擔新興市場信貸風險仍可獲得較高回報。BBB級新興市場信貸的收益率往往高於BBB 級已發展市場同類信貸，鞏固了該資產類別的相對價值投資理據。

從技術角度來看，雖然新發行債券數量仍然理想，但新興市場未償還債券的整體數量持續減少，支撐價格並形成有利的供求格局。

分散投資進一步強化投資理據。投資者可在80多個國家及廣泛企業板塊捕捉不同經濟週期與政策制度下的投資機會。

貨幣政策與財政政策之間的平衡亦發揮著日益重要的作用。長期借貸如今需要附帶更高期限溢價，反映投資者對債務可持續性的關注。在此全球貿易模式不斷演變及去全球化的環境下，新興市場當地貨幣債券的實際收益率較高，通脹趨勢持續改善，外匯估值亦見吸引。

分歧與機會主導市場走向

結構性因素、政策週期與全球增長環境互相影響，固定收益市場正處於重要的轉型階段。企業及政府債券市場仍受長期壓力，新興市場債券則再度展現多元化回報價值。

雖然減息幅度、持續時間及經濟增長的韌性仍存在變數，但固定收益投資機會有望持續擴大。無論是存續期部署或精選新興市場債券配置，當前環境均為尋求韌性、收益及長期回報潛力的投資者提供多元工具。

* 本文最初於《信報財經新聞》刊登。

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