Die Unvorhersehbarkeit meistern: Den Kurs halten mit Value-Investing

Wichtigste Punkte

• Die europäischen Aktienmärkte waren in diesem Jahr von Volatilität geprägt: Die Investoren hatten mit Unsicherheiten wie der Entwicklung der Zinssätze und den politischen Risiken zu kämpfen. 
• Der M&G (Lux) European Strategic Value Fund hat den europäischen Markt in der ersten Jahreshälfte 2024 hinter sich gelassen – trotz des stilistischen Gegenwinds durch die Underperformance des Value-Bereichs. Die Titelauswahl bei Banken, Industrie und Gesundheitswesen hat zur relativen Performance beigetragen. 
• Wir sehen für europäische Value-Aktien attraktive Chancen: Eine große Bewertungsstreuung führt zu einem zweigeteilten Markt, und ein neues, unvorhersehbares Anlageregime bringt potenziell fehlbewertete Aktien hervor. 

Der Wert der Vermögenswerte des Fonds und die daraus resultierenden Erträge können sowohl fallen als auch steigen. Dies führt dazu, dass der Wert Ihrer Anlage fallen und steigen kann. Es gibt keine Garantie dafür, dass der Fonds sein Ziel erreichen wird, und Sie bekommen möglicherweise weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar. Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachten Ansichten sollten nicht als Empfehlung, Beratung oder Prognose aufgefasst und nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Wertpapiers betrachtet werden.

Eine volatile erste Jahreshälfte

Die europäischen Aktienmärkte haben in diesem Jahr weiter zugelegt. Zur Jahresmitte lag der MSCI Europe Index mit fast 10 % im Plus (Gesamtrendite in Euro); 2023 hatte er bereits rund 16 % an Wert gewonnen. Das positive Gesamtergebnis verbirgt jedoch, wie volatil die Märkte waren. Es gab eine Menge Ereignisse im Hintergrund, mit denen sich die Investoren auseinandersetzen mussten.

Besonders gerungen haben die Investoren mit der Entwicklung der Zinssätze. Seit Anfang des Jahres wurden die Erwartungen zu Anzahl und Tempo der Zinssenkungen deutlich zurückgeschraubt. Im Juni hat die EZB den Zinsgipfel verlassen. Die Inflation liegt aber weiterhin über dem 2 %-Ziel, so dass Unsicherheit über den Zeitpunkt künftiger Zinssenkungen besteht. Haben wir die erste und einzige Zinssenkung der EZB in diesem Jahr vielleicht schon gesehen?

In diesem globalen „Jahr der Wahlen“ standen die Investoren auch politischen Risiken gegenüber. Nach den Wahlen zum Europäischen Parlament kündigte der französische Präsident Emmanuel Macron im Juni vorgezogene Parlamentswahlen an. Daraufhin verloren französische Vermögenswerte stark an Wert, da ein Sieg des rechtsgerichteten Rassemblement National (RN) befürchtet wurden und die prekäre Haushaltslage des Landes Anlass zur Sorge gab. Obwohl der RN in der zweiten Wahlrunde nur den dritten Platz belegte, hat das Ergebnis die Unsicherheit eher noch verstärkt – mit unklaren Mehrheitsverhältnissen im Parlament und einer potenziell komplizierten Regierungskonstellation am Horizont.

Stilistische Faktoren haben in diesem Jahr ebenfalls eine Rolle gespielt. Weltweit ist der Value-Stil hinter dem breiteren Markt und den Wachstumswerten zurückgeblieben. In Europa fiel seine Underperformance allerdings geringer aus als in den USA, wo die „Magnificent 7“ der großen Wachstumswerte den Markt angetrieben haben.

Aktienauswahl hat stilistischen Gegenwind ausgeglichen

Der Markt hat einen Wertzuwachs erreicht, doch angesichts der Kombination aus Zinsrisiko, politischem Risiko und Stilrisiko verlief der Weg dahin sehr volatil. Bei der Bilanz zur Jahresmitte 2024 freuen wir uns, dass wir diese Herausforderungen gemeistert haben und der Fonds den europäischen Markt hinter sich gelassen hat. Ein durch erfolgreiche Titelauswahl erreichtes Alpha hat zur relativen Performance beigetragen – und es hat geholfen, einen bedeutenden stilistischen Gegenwind auszugleichen. 

Abbildung 1: Europäische Banken haben besser abgeschnitten als US-Tech-Aktien

Gesamtrendite für Euro STOXX Banks vs. NASDAQ (neu basiert, in Euro)

Quelle: Bloomberg, 31. Mai 2024. Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar.

Die robuste Performance einiger unserer Bankbeteiligungen, besonders der spanischen CaixaBank und des britischen Kreditinstituts NatWest, hat stark zu den relativen Renditen in diesem Jahr beigetragen. Zum Jahresbeginn waren die Investoren den Banken gegenüber eher vorsichtig, da sie sich Sorgen über die Auswirkungen der erwarteten Zinssenkungen auf die Erträge machten. Diese Haltung änderte sich, als der Markt das Tempo der Zinssenkungen neu bewertete – und damit auch die möglichen Folgen für die Erträge. Unserer Meinung nach war es diese gewandelte Einschätzung, die dazu führte, dass Investoren die Banken nicht mehr mieden, sondern sie als attraktiv bewertete Anlagen betrachteten.

Der Bankensektor wird im Allgemeinen als klassischer Value-Sektor angesehen. In diesem Jahr gehörte er zu den Sektoren mit der besten Performance in Europa; nur der IT-Sektor hat sich noch besser entwickelt. Seit Anfang 2021 haben sich die europäischen Banken sogar besser entwickelt als der von US-Technologiefirmen dominierte Nasdaq Composite Index (in Euro). Unserer Meinung nach untermauert dies unsere weiter unten erläuterte These eines neuen Anlageregimes, das andere Aktien als bisher begünstigt. Die relative Performance des Fonds wurde in diesem Jahr allerdings nicht nur durch die Gewinne von Bankaktien gestützt. Auch die Titelauswahl in den Bereichen Industrie, zyklische Konsumgüter und Gesundheitswesen hat sich positiv ausgewirkt.

Durch die erfolgreiche fundamentale Titelauswahl („Bottom-up“) konnten wir den Verzicht auf zwei Titel mehr als ausgleichen: Der Halbleiterausrüster ASML nahm an der KI-getriebenen Marktrallye teil, und der Arzneimittelhersteller Novo Nordisk legte aufgrund des Optimismus über sein Abnehmpräparat zu. Verkraften konnten wir auch die Schwäche einiger unserer Rohstofftitel, die wegen Überangeboten am Markt mit Gegenwind zu kämpfen hatten.

In einer turbulenten ersten Jahreshälfte haben wir den Markt hinter uns gelassen. Die Investoren werden jedoch weiterhin durch ein unvorhersehbares Umfeld navigieren müssen. An der politischen Front beispielsweise bleiben die Risiken angesichts der ungeklärten Koalitionsbildung in Frankreich erhöht. Die bevorstehenden US-Wahlen dürften die Stimmung weltweit ebenfalls beeinflussen.

Auch die Diskussionen um die Entwicklung der Zinssätze werden weitergehen. Angesichts dieser Faktoren müssen wir uns wahrscheinlich auch in Zukunft auf volatile Märkte einstellen. Dies bringt Herausforderungen mit sich; es könnte aber auch Chancen für aktive Investoren bieten, um möglicherweise von Marktverwerfungen und fehlbewerteten Aktien zu profitieren. 

Wertentwicklung im Kalenderjahr (in Euro, bereinigt um Ausgabeaufschläge)

Die frühere Wertentwicklung stellt keinen Hinweis auf die künftige Wertentwicklung dar.

Brutto = Wertentwicklung nach Abzug von Gebühren, aber vor Berücksichtigung des Ausgabeaufschlags. Netto = Wertentwicklung nach Abzug von Gebühren, aber nach Berücksichtigung des Ausgabeaufschlags. Der maximal zulässige Ausgabeaufschlag in Höhe von 4,00 % (z.B. €40,00 bei einem Anlagebetrag von €1000) wird im ersten Anlagejahr abgezogen. Das Brutto- und Nettoergebnis unterscheidet sich daher nur in diesem Zeitraum. Zusätzlich können weitere Kosten anfallen, welche die Wertentwicklung mindern können.

Wertentwicklung des Fonds im ersten Halbjahr 2024

¹ Benchmark = MSCI Europe Net Return Index. Er ist eine Vergleichsgröße, an der die Wertentwicklung des Fonds gemessen werden kann.

Der Index wurde als Benchmark für den Fonds gewählt, da er den Umfang der Anlagepolitik des Fonds am besten widerspiegelt. Die Benchmark wird ausschließlich zur Messung der Wertentwicklung des Fonds verwendet und stellt keine Einschränkung für die Portfoliokonstruktion des Fonds dar.

Der Fonds wird aktiv verwaltet. Der Anlageverwalter hat völlige Freiheit bei der Auswahl der Anlagen, die er für den Fonds kauft, hält und verkauft. Die Bestände des Fonds können erheblich von den Bestandteilen der Benchmark abweichen, und infolgedessen kann die Wertentwicklung des Fonds erheblich von der Benchmark abweichen. Die Benchmark ist keine ESG-Benchmark und steht nicht im Einklang mit den ESG-Kriterien.

Die Benchmark wird in der Währung der Anteilsklasse angegeben. Vor dem 1. Januar 2012 war die Benchmark der FTSE World Europe Index. Zwischen dem 1. Januar 2012 und dem 19. September 2018 war es der MSCI Europe Index, jeweils angegeben als Bruttorendite. Danach ist es der MSCI Europe Net Return Index. Die Net Return-Indizes enthalten Dividenden nach Abzug von Quellensteuern. Die Wertentwicklung des Fonds vor dem 20. September 2018 ist die des entsprechenden im Vereinigten Königreich zugelassenen OEIC, der am 7. Dezember 2018 mit diesem Fonds verschmolzen wurde. Steuersätze und Gebühren können abweichen.

² Sektor: Morningstar Europe Large-Cap Value Equity Sector; ³ Jahr bis Ende des letzten Quartals: 30. Juni 2024; ⁴ Amtszeit des Fondsmanagers: 01. Februar 2008.

Quelle: Morningstar Inc. 30. Juni 2024, Anteilsklasse EUR A Acc, Erträge reinvestiert, Preis-zu-Preis-Basis, abzüglich aller Gebühren. Bei den Bruttorenditen handelt es sich um Produktrenditen (Kurs am Mittag) von Morningstar, wobei die tatsächliche Ongoing Charge Figure in den Preis reinvestiert wird, einschließlich der reinvestierten Erträge. In den Performancedaten sind die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen anfallenden Provisionen und Kosten nicht berücksichtigt.

Die Value-Chance: zweigeteilter europäischer Markt

Langfristig gesehen sind wir als fokussierte Value-Investoren begeistert von den Chancen, die sich bei europäischen Aktien bieten. In Europa haben sich große Ungleichgewichte aufgebaut, und die Bewertungslücke hat mittlerweile zu einer Zweiteilung des Marktes geführt. 

Wir haben den Fonds im Jahr 2008 aufgelegt, und seitdem hat sich die Kluft zwischen den günstigeren und teuersten Aktien deutlich vergrößert. Nach unserer Auffassung ist diese Bewertungsstreuung auf zwei Faktoren zurückzuführen: Ein Grund ist, dass viele qualitativ hochwertige Wachstumsaktien während der Nullzinsphase ein hohes Bewertungsniveau erreicht haben. Diese Titel haben zudem von globalen und passiven Investoren profitiert, denn diese konzentrieren sich typischerweise auf große, bekannte europäische Wachstumswerte wie Novo Nordisk, ASML, L'Oreal und Louis Vuitton. Dies hat die bereits erhöhten Bewertungen sicherlich noch weiter in die Höhe getrieben. 

Im Umkehrschluss wurde der preiswertere Teil des Marktes weitgehend übersehen; wir halten ihn daher nach wie vor für sehr attraktiv bewertet. Die Bewertungsunterschiede in Europa nähern sich historischen Höchstwerten. Daher bieten sich unserer Einschätzung nach im Value-Bereich vielversprechende Möglichkeiten. Hinzu kommt, dass der europäische Markt mit einem erheblichen Abschlag gegenüber dem US-Markt notiert. Dies macht europäische Value-Aktien unserer Meinung nach zu einer sehr attraktiven langfristigen Anlagemöglichkeit. 

Die Value-Chance: neues Anlageregime

Neben den attraktiven Bewertungen gibt es einen weiteren Grund, warum wir für Value-Aktien optimistisch sind: Nach unserem Dafürhalten sind wir in ein neues Anlageregime eingetreten, in dem viele der in den vergangenen Jahren vorherrschenden Trends enden. 

Abbildung 2: Große Bewertungsunterschiede schaffen einen zweigeteilten Markt in Europa.

MSCI Europa Index: Kurs-Buchwert-Spanne zwischen 25. und 75. Perzentil

Quelle: Refinitiv Datastream, 31. März 2024. Hervorgehobene Balken zeigen Zeiträume an, in denen das Kurs-Buchwert-Verhältnis größer ist als derzeit.

Unserer Meinung nach hat sich das Marktumfeld grundlegend verändert. Anstelle eines stabilen und vorhersehbaren Umfelds, in dem Investoren auch ohne Berücksichtigung der Bewertungen sehr gut abgeschnitten haben, sehen wir eine Welt der Volatilität, disruptiven Veränderungen und Überraschungen. Unseres Erachtens wird dieses unsichere Umfeld Chancen für fundamental orientierte, geduldige Value-Investoren schaffen – für Investoren, die Aktien identifizieren können, die zu Unrecht in Turbulenzen geraten sind. Unserer Meinung nach werden Bewertungen in einer Zeit erhöhter Volatilität sehr viel wichtiger.

Zu den jüngsten Beispielen für Instabilität gehören die Bankenkrise in den USA (und ihr Übergreifen auf Europa), makroökonomische Sorgen und die Folgen steigender Anleiherenditen für ‚Anleihe-Proxies‘ im Aktienbereich. All dies hat uns als Contrarian-Value-Investoren Chancen eröffnet. In der ersten Jahreshälfte 2024 hat sich diese Ära der zunehmenden Turbulenzen fortgesetzt. Unserer Einschätzung nach wird diese Welt der Unvorhersehbarkeit weiterbestehen, und da wir von fehlbewerteten Aktien potenziell profitieren können, sollten sich für uns gute Alpha-Chancen eröffnen können.

In einer Welt, in der die Bewertungen der unbeliebten Value-Titel attraktiv erscheinen und andere Trends das Anlageregime prägen, könnten unserer Meinung nach in nächster Zeit andere Titel den Markt anführen als zuvor. Die Value-Aktie von heute kann durchaus die Wachstumsaktie von morgen sein.

Ein disziplinierter Value-Ansatz

Das neue Anlageregime könnte dazu führen, dass die Investoren Value-Aktien wiederentdecken, und es könnte dem Ansatz des Fonds Rückenwind verleihen. Wir freuen uns jedoch, dass der disziplinierte und konsistente Anlageprozess des Fonds bereits jetzt eine robuste Performance geliefert hat, obwohl der Value-Bereich nicht im Investorenfokus stand. Die Fondsrenditen liegen seit Auflegung der Strategie im Jahr 2008 über dem breiteren europäischen Markt, und wir haben stets in Value-Aktien investiert.

Seit mehr als 15 Jahren hat der Fonds einen besonderen Ansatz für Value-Anlagen verfolgt. Dies hat unserer Meinung nach dazu beigetragen, die Herausforderungen zu meistern, die mit dem Erwerb unbeliebter, niedrig bewerteter Aktien verbunden sind. Wir konzentrieren uns strikt auf die Fundamentaldaten der Unternehmen, besonders auf die Finanzkraft. Damit wollen wir „Value-Fallen“ vermeiden – also Aktien, die aus einem bestimmten Grund niedrig bewertet sind. Ein weiteres wichtiges Element ist unser sektorales Screening. Es hilft uns, ein diversifiziertes Portfolio aus preiswerten Aktien aufzubauen und eine Konzentration auf bestimmte Problembereiche zu vermeiden.

Wir sind fokussierte, geduldige Value-Investoren, und wir sind unserem Value-Stil auch bei Gegenwind treu geblieben. Der Fonds notierte stets mit einem Abschlag gegenüber dem breiteren Markt; dieser Abschlag ist jetzt auf einem der höchsten Niveaus angelangt, die er je erreicht hat.

Mit einer diversifizierten Zusammenstellung attraktiv bewerteter Aktien ist das Portfolio unseres Erachtens sehr gut für die Zukunft aufgestellt. In einem neuen, für den Value-Stil potenziell günstigeren Anlageregime und angesichts der Anzeichen, dass einige Wachstumswerte ins Hintertreffen geraten, sehen wir in den kommenden Jahren sehr gute Aussichten für europäische Value-Investitionen. Unserer Ansicht nach hat der Fonds das Potenzial, den Rückenwind eines möglichen Comebacks des Value-Stils zu nutzen und zugleich in schwierigeren Zeiten eine gute Performance zu erzielen.

Nachhaltigkeitsbezogene Information

Der Fonds fördert ökologische/soziale (E/S) Merkmale, und obwohl er keine nachhaltigen Investitionen zum Ziel hat, wird er einen Mindestanteil von 20 % an nachhaltigen Investitionen haben.

Die Nachhaltigkeitsinformationen des Fonds stehen den Anlegern auf der Fondsseite der M&G-Website zur Verfügung.

M&G (Lux) European Strategic Value Fund