Perspetivas de investimento para 2025: Não há tempo para complacências

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Num ano de 2024 cheio de acontecimentos, o mundo assistiu a um número recorde de eleições mundiais, a conflitos que atingiram novos patamares, a quedas súbitas dos mercados, a receios de recessão e à normalização da redução das taxas de juro. Estes acontecimentos, no entanto, não prejudicaram os mercados de ações: o S&P 500 subiu 25% no ano¹. É, pois, natural que se considere agora os fatores e acontecimentos que poderão ter impacto nos mercados financeiros nos próximos 12 meses.

Mas onde é que os investidores se devem concentrar – e que tendências são suscetíveis de moldar os retornos – em 2025, quando chegarmos ao quarto de hora do século XXI? Com a provável continuação da volatilidade do mercado, não é altura para a complacência dos investidores.

Mason Woodworth, Diretor de Soluções de Investimento, analisa se os mercados estão demasiado otimistas nos seus pressupostos sobre o crescimento económico. O autor explora as razões que poderão estar na origem desta situação e as implicações para os investidores.

Encontrar as condições para o crescimento

Num mundo com uma dívida pública elevada e um crescimento sem brilho, é tentador assumir que a atividade económica voltará a níveis mais “normalizados”, permitindo aos governos reduzir as dívidas nacionais para níveis mais sustentáveis. Mas será esta uma hipótese demasiado otimista? Temos condições para gerar um crescimento suficiente e, se o crescimento se revelar mais fraco do que o esperado, o que é que isso poderá significar para os investidores?

Os níveis de dívida pública, sobretudo nos EUA, mas também noutros países, aumentaram drasticamente nos últimos anos. Em 2024, o rácio entre a dívida dos EUA e o Produto Interno Bruto (PIB) atingiu 123%². Este aumento pode ser atribuído à pandemia de COVID-19 e à crise financeira mundial de 2008/9. Nestes acontecimentos excecionais, os governos e os bancos centrais, predominantemente nos mercados desenvolvidos, forneceram grandes quantidades de estímulos fiscais e monetários para impulsionar as suas economias.

Esta situação poderia ter sido sustentável quando as taxas de juro estavam a zero, mas agora que os custos dos empréstimos subiram acentuadamente e o custo do pagamento da dívida aumentou, há preocupações crescentes quanto à sustentabilidade das finanças públicas.

Foco no relançamento das economias

Como sair de uma situação caracterizada por uma elevada dívida pública, um elevado endividamento das famílias (apesar de taxas de poupança razoavelmente elevadas) e mercados de trabalho restritivos?

Uma via potencial para sair deste estrangulamento é o crescimento económico. Uma expansão económica robusta, acompanhada de uma inflação moderada, tornaria a dívida mais fácil de gerir, mas a grande questão para os investidores é saber se temos as condições necessárias para que as economias floresçam.

O relançamento da atividade económica após anos de crescimento sem brilho é atualmente uma prioridade para os políticos de todo o mundo. Tornou-se parte da narrativa – do primeiro-ministro do Reino Unido, Keir Starmer, aos líderes europeus e até à China, onde os legisladores anunciaram uma série de medidas de estímulo.

Embora os decisores políticos se concentrem no crescimento, este não pode ter lugar sem que estejam reunidas as condições adequadas. Por isso, é importante olhar para além da superfície para compreender melhor se uma forte recuperação do crescimento económico é realista. Com uma compreensão mais clara da origem do crescimento, os investidores podem avaliar o que está incorporado nos preços e as expectativas dos mercados de ações e obrigações.

Ventos favoráveis ao crescimento?

O índice de condições financeiras (FCI) da Reserva Federal (Fed) tenta medir a situação económica geral nos EUA, utilizando uma série de variáveis, incluindo os preços dos ativos e as taxas de juro, e a forma como estas poderão afetar o crescimento futuro.

Atualmente, o FCI sugere que as condições financeiras são relativamente restritivas, mas têm vindo a diminuir ao longo de 2024. Uma grande parte deste facto tem sido o avanço contínuo do mercado de ações, mas o início do ciclo de redução das taxas da Fed também contribuiu.

Dado que as posições orçamentais dos governos estão limitadas e as condições financeiras das empresas e dos consumidores também, a política dos bancos centrais tem vindo a assumir uma importância cada vez maior. Se os custos dos empréstimos baixarem para os consumidores e para os governos, isso poderá ajudar a apoiar as perspetivas de crescimento.

O caminho a seguir é fundamental. Prevê-se que as taxas de juro continuem a descer nos próximos 12 meses, o que poderá constituir um fator de dinamismo para o crescimento do PIB. No entanto, dado que é pouco provável que as taxas de juro regressem aos níveis baixos ou mesmo negativos da era pós-COVID, as condições poderão não ser tão favoráveis como eram há três anos.

Expectativas de crescimento

Se considerarmos as expectativas de crescimento implícitas nos preços dos ativos, podemos ver que em algumas áreas do mercado, principalmente nas ações tecnológicas dos EUA, existe um otimismo considerável quanto ao crescimento futuro. No entanto, para além desta categoria restrita, os mercados acionistas têm estado bastante silenciosos.

Veja-se o caso da Nvidia, por exemplo. A ação subiu mais de 170 em 2024³, no contexto de antecipação sobre o potencial da inteligência artificial (IA) e a procura futura pelos seus semicondutores. É evidente que a IA pode ter uma vasta gama de aplicações potenciais e está a começar a ser adotada pelas empresas. No entanto, vale a pena perguntar se os benefícios de produtividade alcançados corresponderão às expectativas atualmente fixadas no preço das ações.

Poderá haver um certo grau de exuberância em certas partes do mercado atual? Se o crescimento económico não atingir os níveis previstos, os lucros das empresas poderão ser inferiores às previsões, dececionando os investidores.

E se o crescimento não for satisfatório?

Mantendo o foco na IA, para que esta possa florescer, tem de haver investimento em infraestruturas que sustentem o seu funcionamento: desde a energia necessária para alimentar os centros de dados até às redes que fornecem os dados. Se o crescimento futuro for inferior à tendência e os governos não puderem investir em infraestruturas devido a desafios orçamentais, tal poderá atrasar a implantação das infraestruturas críticas necessárias para apoiar a IA.

Como já foi referido, uma consequência potencial de um crescimento mais fraco é o facto de os lucros das empresas serem provavelmente inferiores às previsões. Isto poderá resultar em menos capital disponível para investimento (capex), o que, em relação à IA, por exemplo, poderá consequentemente abrandar a taxa da sua adoção.

Com cenários como este, vale a pena perguntar novamente se temos realmente as condições necessárias para impulsionar um crescimento acima da tendência. No entanto, numa perspetiva de longo prazo, um nível de crescimento que fique aquém das expectativas poderá não ser necessariamente desastroso para os investidores e para os mercados.

Mesmo que o crescimento do PIB seja mais fraco do que o previsto, é provável que haja vencedores. O crescimento abaixo da tendência, que conduz a ganhos mais fracos e, provavelmente, a níveis mais baixos de capex, pode ter um impacto negativo no ritmo de adoção da IA, por exemplo. Este facto pode inquietar os investidores em IA, mas a história não favorece apenas os fabricantes de chips.

O investimento relacionado com a IA é necessário para a capacidade adicional de produção de energia necessária para o efeito. Para os investidores preocupados com a Nvidia, talvez existam oportunidades relacionadas, mas menos dependentes do PIB. Poderão os fornecedores de produção de energia e de infraestruturas revelar-se oportunidades mais seguras e mais compensadoras?

É altura de investir ativamente?

Tendo analisado um cenário em que o crescimento económico não regressa a níveis “normais”, a questão fundamental é saber o que significa isto para os investidores. Uma observação é que apenas o investimento em mercados alargados apresenta um risco potencial. Os spreads das obrigações das empresas são extremamente reduzidos, o que sugere uma preocupação limitada com os incumprimentos e as perspetivas económicas. (Títulos de empresa, ou spreads de crédito, são a diferença entre a taxa de rendibilidade de um título corporativo (um título de rendimento fixo emitido por uma empresa) e uma obrigação de Estado com um ciclo de vida idêntico. A taxa de rendibilidade corresponde ao rendimento obtido de um investimento e é expressa como percentagem do atual valor de mercado do investimento.)

Entretanto, a curva de rendimentos das obrigações do Tesouro está a prever um crescimento abaixo da tendência, ou mesmo uma recessão nos bolsos. Isto significa que os spreads de crédito podem ser vulneráveis a um ambiente económico mais difícil?

No mercado acionista, é possível que haja muito entusiasmo em relação à tecnologia, mas pouco mais.

Até agora, o investimento em geral tem sido bem-sucedido, mas à medida que olhamos para o futuro, parece prudente adotar uma abordagem mais seletiva. Se a história do crescimento não for bem-sucedida, algumas expectativas poderão ser alteradas.

Isto não quer dizer que vá haver uma recessão; não é essa a nossa previsão. Mas, na nossa opinião, ainda há muito que normalizar para voltar a um equilíbrio em que os valores relativos dos diferentes ativos façam sentido.

Neste cenário, acreditamos que é necessária uma abordagem mais seletiva e ativa para identificar as decisões de investimento suscetíveis de proporcionar os melhores rendimentos. Não é altura para os investidores serem complacentes.

 

¹ Fonte: LSEG Datastream, 31 de dezembro de 2024.
² Understanding the National Debt | U.S. Treasury Fiscal Data, acedido em novembro de 2024.
³ Fonte: LSEG Datastream, 31 de dezembro de 2024. As informações facultadas não devem ser consideradas uma recomendação para comprar ou vender qualquer título específico.

O valor dos investimentos irá flutuar, o que fará com que os preços diminuam e aumentem. Poderá não recuperar o montante inicialmente investido. O desempenho no passado não é indicativo do desempenho no futuro. As opiniões expressas neste documento não devem ser consideradas como sendo uma recomendação, conselho ou previsão. Não nos é possível dar conselhos financeiros. Caso tenha qualquer dúvida sobre a adequação do seu investimento, deverá falar com o seu consultor financeiro.