株式およびマルチアセット ‘25年第4四半期見通し

以降では、M&G株式&マルチアセット・チームが、様々な市場や資産クラスで行ってきた投資判断と今後も上値余地があると考えられる投資機会について解説します。

アロケーションの観点では、私たちは、マルチアセット・ポートフォリオにおける株式の比率をほぼ中立に維持し、パフォーマンスの強さが際立った分野については投資比率を引き下げています。

ただし、こうした配分比率の｢引き下げ｣は、ごく一部にとどまっています。多くのお客様から「株式市場のバリュエーションはピークに達したか」というご質問を頂きます。確かに、今年の企業業績の伸びは必ずしも株価の大幅な上昇に追い付いておらず、世界の主要市場の多くでバリュエーションが10年前の水準を上回っています。しかし多くの場合、こうしたバリュエーションの上昇は、ほんの一握りの銘柄によって引き起こされています。株価指数の銘柄集中度は依然として高く、例えばS&P500指数の場合、時価総額上位23銘柄で指数全体の半分のウェイトを占めています。またFTSE全株指数では16銘柄、MSCIアジア太平洋（除く日本）指数では35銘柄で各指数の半分のウェイトを占めています。²

ただし、バリュエーションの上昇は一部の銘柄に限られており、依然として多くの銘柄には大きな上昇余地が残されている点は、ポジティブな材料と言えるでしょう。少数の巨大企業以外の銘柄に注目しているのは私たちだけではありません。リターンの分散は改善傾向にあります。2020年以降、MSCIオールカントリー・ワールド指数の構成銘柄の価格分散は、短期的な下落局面を除き、過去10年の中央値を一貫して上回っています。また、マグニフィセント・セブンの話題ばかりが目立つS&P500指数でさえ、年初来で見ると113銘柄がマグニフィセント・セブンのリターンの中央値を上回っています³。

このようなリターンの分散は、アクティブ投資家に投資機会をもたらします。そのため私たちは、引き続きセクターや国よりも個別銘柄の選定に注力しており、欧州やアジアなどの米国以外の市場に有望な投資機会を見出しています。ただし韓国と中国に関しては、最近の株価急騰を受けて一部のポジションを縮小しました。

欧州では、フランスの政治的混乱や期待外れに終わった決算シーズン、さらにインフラ投資が進んでいないことなどを背景に、大幅な上昇相場は小休止しています。しかし、景気循環株の急騰後は、出遅れた多くの優良銘柄の投資機会が出てきています。ドイツのインフラ支出実施の期限が迫るにつれて、欧州市場に新たな追い風がもたらされる可能性があります。アジアでは、バリュエーションが大幅に低下した消費関連の優良銘柄が多数見られたため、過去数週間にテクノロジー・セクターの「勝ち組」銘柄のポジションを一部縮小し、厳選した消費関連銘柄を買い増しました。

米国を含む世界全体では、AI関連のテクノロジー銘柄を引き続き選好しているほか、これまで長期にわたりアンダーパフォーマンスが続いたヘルスケア・セクターにも、投資機会を見出しています。AI関連ならどの銘柄でも良い訳ではなく、バリュエーションの上昇にはファンダメンタルズの裏付けが必要です。現時点では、AI関連のサービス・プロバイダーの一部に妙味があると考えています。

債券については、幅広い地域分散を維持しており、特に新興国の現地通貨建て債券を選好しています。一部の地域で実質利回りが上昇していること踏まえ、固定利付き債およびインフレ連動債を保有しています。

不透明なマクロ環境下では、異なる資産クラス間および資産クラス内での分散投資こそが、リターンの優位性につながると同時に、底堅いポートフォリオを構築するための最善策であると考えます。

その良い例が、市場の下落局面においても底堅さを示してきた資産クラスの一つである「転換社債」です。ドット・コム・バブル崩壊時（2000年～2001年）、地政学・マクロ経済の懸念上昇時（世界金融危機や｢解放の日｣など）、あるいは突発的な不測事態の発生時（新型コロナなど）などの市場の下落局面で、転換社債は債券に元来備わっている下値抵抗力による保護と、株式部分による上昇に支えられ、下落局面よりも上昇局面をより多く捉えることで、株式市場全体をアウトパフォームしてきました。