変動金利シニアAAA格欧州ABS、安全性を確保する

上昇するインフレ率と低迷する短期金利が投資家の足を引っ張る

インフレの高進と将来的に金利の上昇が予想される環境において、保有するキャッシュの実質価値が低下する一方、固定金利である国債や社債ではインカム収入が確保できないこと、及び時価評価による損失発生のリスクが高まっていることを投資家は実感し始めています。

コア債券の多くのポートフォリオがもつデュレーションリスクが高まっていることを受けて、投資家はディフェンシブ資産の配分を再評価し、ポートフォリオの分散化を模索しながら、キャッシュ部分がポートフォリオ全体のリターンを悪化させるリスクの低減を図っています。

変動金利であるAAA格欧州ABSは、キャッシュや他のディフェンシブ資産の補完となり得る資産クラスということが見過ごされがちであるというのがM&Gの見解です。この資産クラスの特性として、デュレーションが短いこと、信用リスクが高まっている時期に構造的に高い耐性を発揮できること、流動性が比較的高く、まとまった額の取引が可能なこと、他のディフェンシブな資産クラスの多くに比べ大幅な利回り向上が期待できること、などが挙げられます。

『変動金利であるAAA格の欧州ABSは、キャッシュマネジメントという大枠のなかでのなかで、他のディフェンシブ資産の補完になると考えられます』

AAA格欧州ABSがどの程度効果的な分散効果を発揮するかを分析するため、まずはポートフォリオにおけるキャッシュの役割を特定する必要があります.

ポートフォリオにおけるキャッシュの役割の評価

通常投資家がキャッシュを保有するうえで重要視する事項は以下の3つです(順番は優先順位)。

1. 安全性
2. 流動性
3. 利回り

キャッシュは安全性と流動性が高くなければなりません。投資家が、マイナスの利回りにもかかわらず、カストディアンに多額のキャッシュを配分するのはこのためです。しかしながら、キャッシュの全額をいつでも引き出せるようにする必要はありません。

そのため、すぐに引き出す必要のないキャッシュを何に再配分するかの決定は、「安全性・流動性・利回り」を考慮したうえで、このようなキャッシュが将来の特定の目的を達成するために、どのような状況で必要になるかを十分検討する必要があると考えます。

日常的な支払いのために預金は必要であり、また、キャッシュ同等の資産は短期的な運用として預金よりも若干高い利回りを提供しますが、6〜12か月以上引き出す必要のない余剰資金を流動性が高く、より利回りの高い資産に配分することは検討に値すると考えます。

変動金利であるAAA格の欧州ABSは、キャッシュマネジメントという大枠のなかで、他のディフェンシブ資産の代替としてではなく、補完する資産として、投資家がもつ安全性、流動性、利回りという目標の達成に寄与するというのがM&Gの考え方です。

1.       安全性 – シニアABSは資本構造の最上位に位置しています。資本構造上の下位クラスが存在することにより、担保処分による損失発生に対する保全が施され、強固な与信保全が図られていることを意味します。このことは、市場環境が非常に悪い際においても実証されています。

2.       流動性 - AAA格のABSは上場している証券化商品市場のなかで最大規模であり、M&GのABS売買高が示すとおり、2020年の厳しい環境のなかにおいても、日々売買が可能であり、流通市場で高い流動性を維持しました(図表1)。AAA格の欧州ABSは通常当局の規制対象である取引所に上場され、また最低でも2つの機関(多くの場合3つ)から格付けを受けています。