| Rentabilidad (%) | En el año hasta el último trimestre | En el año (YTD) |
A 1 año p. a. |
A 3 años p. a. |
A 5 años p. a. |
A 10 años p. a. |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Fondo (clase A-H acum. en EUR) | 2.3 | 3.2 | 9.3 | 4.1 | 3.2 | N/A |
| Índice de referencia (EUR)* | 2.7 | 3.9 | 11.6 | 5.8 | 5.2 | 4.0 |
| Fondo (A acum. en USD) | 2.7 | 3.9 | 11.1 | 6.0 | 5.2 | N/A |
| Índice de referencia (USD)* | 3.0 | 4.5 | 13.6 | 7.7 | 7.1 | 5.7 |
Renta fija
¿Qué significan tipos de interés más altos por (algo) más (de) tiempo?
7 min de lectura 19 jun. 24
Síguenos
- En un entorno caracterizado por la falta de rumbo de las rentabilidades al vencimiento (TIR) y por el estrechamiento de los diferenciales de crédito, los bonos flotantes (FRN) high yield (HY) han continuado aportando rentabilidades sólidas en lo que llevamos de 2024.
- Los mercados financieros vuelven a anticipar que los tipos de interés podrían permanecer algo elevados por más tiempo, en el marco de una reaceleración de la economía y un descenso de la desinflación. En nuestra opinión, es probable que esta combinación de factores beneficie a las estrategias a corto plazo.
- Desde una perspectiva de cartera, creemos que la selectividad será crucial a medida que los diferenciales continúan estrechándose. Seguimos concentrados en negocios sólidos, con estructuras de costes bajos y refinanciaciones asequibles, y evitamos a los sectores con mayores tensiones.
Aplazamiento de las expectativas de recortes de tipos
Los bancos centrales temen repetir los errores del pasado recortando el precio del dinero antes de que la inflación se halle completamente bajo control. Por consiguiente, los indicios de los últimos meses de que el crecimiento económico sigue siendo sólido y que la inflación persiste (pese a haber disminuido considerablemente desde los picos de los últimos años) han vuelto a aplazar las expectativas de recortes de los tipos de interés.
Gráfico 1: Expectativas de tipos de interés: FOMC – Los mercados retrasan sus expectativas de recortes de tipos
FOMC – Tipos implícitos en futuros (%). Fuente: Bloomberg, 31 de mayo de 2024.
Gráfico 2: La pendiente de las curvas de tipos permanece invertida, con una ventaja de carry significativa en sus tramos iniciales
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
Curvas de tipos de la deuda soberana global (%)
Fuente: Bloomberg, 31 de mayo de 2024.
El índice de precios de consumo (IPC) de EE. UU. ha disminuido considerablemente desde el pico del 9,1% interanual que alcanzó en junio de 2022, pero está resultando mucho más difícil lograr que se acerque en mayor medida al objetivo del 2%. Se necesitarían cifras de IPC en tasa intermensual del 0,1% al 0,2% en los próximos nueve meses para lograr recortar la tasa interanual hasta un nivel inferior al 3%. No obstante, si la inflación mensual alcanza el mismo nivel que en abril (del 0,3%), el IPC podría reacelerarse y superar el 4% de cara al cuarto trimestre de 2024. Además, a no ser que se produzca un bajón económico a corto plazo, el crecimiento de los salarios podría persistir. Ello espolearía más si cabe la inflación del sector servicios, que plantea el mayor reto inflacionario para los bancos centrales hoy en día.
Mientras que la resiliencia de la economía estadounidense ha sido evidente, están surgiendo señales de que la actividad económica europea también está ganando impulso. El PMI manufacturero mensual de la eurozona subió al 47,3 en mayo, su mayor nivel desde marzo de 2023. El BCE se convirtió en el primero de los grandes bancos centrales en recortar tipos a comienzos de junio (en 25 puntos básicos), pero declaró que esto no significa que se esté «comprometiendo anticipadamente a una senda de tipos determinada», y que mantendrá el precio del dinero «suficientemente restrictivo» para asegurarse de que la inflación vuelve a su objetivo a medio plazo del 2% de manera oportuna. También es posible que la perspectiva de elecciones en el Reino Unido (en julio) y en EE. UU. (en noviembre) ejerza cierta influencia en la toma de decisiones de las autoridades monetarias.
Seguimos pensando que el rumbo final de los bancos centrales será el recorte de los tipos de interés, pero anticipamos que sus oficiales mantendrán la cautela hasta que los datos respalden firmemente tal decisión. Consideramos probable que un aplazamiento de los recortes prolongue el entorno de TIR elevadas y de pendiente invertida de las curvas de tipos, lo cual podría favorecer a los FRN high yield, situados en el tramo inicial de la curva.
Pronosticar el ciclo de tipos ha resultado ser cada vez más difícil, y los mercados no han tenido mucho éxito en este respecto. Invertir en FRN HY (que debido a su falta efectiva de duración no son tan sensibles a cambios en el precio del dinero) ofrece a los inversores una manera de proteger sus carteras frente a la volatilidad de los tipos de interés, eliminando al mismo tiempo la necesidad de realizar previsiones sobre dicho ciclo.
Rentabilidad
Los FRN HY mostraron una excelente evolución en 2023, y en lo que llevamos de este año continúan superando a los bonos con grado de inversión y high yield convencionales. En 2024 (hasta fin de mayo) el fondo ha aportado una rentabilidad del 3,9% en términos de dólar y del 3,2% en euros.
En nuestro escenario base de recortes moderados de los tipos de intervención, diferenciales de crédito estables y bajas tasas de impago, creemos que el fondo podría aportar rentabilidades saludables para 2024 en su conjunto y en los próximos doce meses.
Gráficos 3 y 4: ¿Cuál podría ser la evolución de los FRN HY globales en los próximos 12 meses?
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras
Rentabilidad total en varios escenarios de tipos de interés/diferenciales en base a niveles de mercado actuales
Fuente: M&G, índices ICE BoA, 31 de mayo de 2024. Esta información no tiene como objetivo proporcionar expectativas de rentabilidades o de diferenciales futuros. El análisis de cartera se basa en un periodo de tenencia de un año, asumiendo una cartera estática y movimientos paralelos en las curvas de tipos, excluyendo cualquier exposición a la renta variable. El análisis también asume que cualquier movimiento en los tipos de interés o en los diferenciales constituye un shock puntual. Se asume una tasa de impago del 3% con una recuperación media del 60% para el mercado de bonos flotantes high yield. Únicamente a efectos ilustrativos y en base a hipótesis representativas.
Actividad del fondo
El fondo está posicionado para perseguir rentabilidad a través de una combinación de carry, mejora de los factores técnicos de mercado y un posicionamiento activo defensivo.
Hemos desplegado las entradas de capital en los mercados tanto primarios como secundarios. El mercado primario ha sido escenario de una gran actividad desde que comenzara el año, y en el secundario hemos buscado predominantemente oportunidades de valor relativo, sacando partido a la amplitud y profundidad de la labor de nuestro gran equipo de analistas de crédito.
Desde un punto de vista técnico, el repunte de la demanda de estructuras de bonos de titulización de préstamos (CLO) y de fondos de préstamos (que suelen ser compradores importantes de FRN) iniciado en 2023 ha continuado en lo que va de año, provocando el estrechamiento de los diferenciales de los FRN HY. De continuar esta tendencia, tal como anticipamos, consideramos probable que los diferenciales se compriman más si cabe, lo cual podría ser favorable para la clase de activos.
Seguimos concentrados en negocios que consideramos sólidos, con estructuras de costes bajos y refinanciaciones asequibles, y evitamos a los sectores con mayores tensiones, como por ejemplo el de propiedad inmobiliaria. No tenemos exposición alguna a deuda no garantizada del sector inmobiliario comercial, donde la rentabilidad de los alquileres es actualmente inferior al coste de la deuda para muchas de estas empresas.
Creemos que nuestro experimentado equipo de gestores y analistas de crédito está bien situado para demostrar el valor que puede aportar la gestión activa en lo que sigue siendo un entorno de tipos de interés incierto.
Descripción y rentabilidad del fondo
El fondo trata de proporcionar una rentabilidad total (compuesta de renta y crecimiento del capital) superior a la del mercado global de bonos flotantes high yield (medida por el índice BofA Merrill Lynch Global Floating Rate High Yield 3% Constrained cubierto en USD) en cualquier periodo de cinco años. Un porcentaje mínimo del 70% de la cartera se invierte en bonos flotantes (FRN) high yield (HY) emitidos por compañías con una calificación crediticia baja, que suelen pagar intereses más elevados para compensar a los inversores por el mayor riesgo de impago que conllevan. Parte de la cartera puede invertirse en otros activos de renta fija, como por ejemplo deuda soberana. La exposición a estos activos se logra mediante posiciones directas y a través de instrumentos derivados. El periodo de tenencia recomendado en este fondo es de cinco años. En condiciones de mercado normales, el apalancamiento esperado del fondo (es decir, la medida en que puede ampliar su posición de inversión tomando dinero prestado o mediante instrumentos derivados) es del 300% de su valor liquidativo.
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
Rentabilidad del fondo
| Rentabilidad (% anual) | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Fondo (clase A-H acum. en EUR) | N/A | -0.4 | 6.5 | 1.6 | -2.6 | 4.3 | -0.8 | 4.5 | -3.3 | 11.4 |
| Índice de referencia (EUR)* | 2.1 | -0.7 | 11.1 | 2.7 | -1.3 | 6.8 | 2.0 | 6.6 | -2.2 | 13.5 |
| Fondo (A acum. en USD) | N/A | 0.1 | 7.8 | 3.7 | 0.2 | 7.4 | 1.0 | 5.4 | -1.1 | 13.7 |
| Índice de referencia (USD)* | 2.2 | -0.2 | 12.7 | 4.8 | 1.5 | 10.0 | 3.6 | 7.4 | 0.0 | 15.8 |
* Para la clase de activos en EUR, el índice de referencia con anterioridad al 1 de abril de 2016 era el ICE BofAML Global Floating Rate High Yield (cubierto en EUR), que en dicha fecha fue sustituido por el ICE BofAML Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en EUR). Para la clase de activos en USD, el índice de referencia con anterioridad al 1 de abril de 2016 era el ICE BofAML Global Floating Rate High Yield (cubierto en USD), que en dicha fecha fue sustituido por el ICE BofAML Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en USD).
El índice de referencia se emplea como indicador frente al cual comparar la rentabilidad del fondo y se ha elegido porque refleja adecuadamente el ámbito de la política de inversión del fondo. El índice se utiliza exclusivamente para medir la rentabilidad del fondo y no limita de ningún modo la construcción de la cartera.
El fondo se gestiona de forma activa. Su gestor goza de plena libertad para elegir qué instrumentos comprar, vender y mantener en cartera. Las posiciones del fondo podrían desviarse significativamente de los componentes del indicador de referencia.
La rentabilidad del fondo hasta el 21 de septiembre de 2018 corresponde a las clases de acciones A-H (de acumulación) en EUR y A (de acumulación) en USD del M&G Global Floating Rate High Yield Fund (un OEIC autorizado en el Reino Unido), que se fusionó en este fondo el 7 de diciembre de 2018. Los cargos y tasas impositivas podrían ser distintos.
Fuente: Morningstar, Inc y M&G, a 31 de mayo de 2024. Las rentabilidades se calculan a precios de cierre (price to price), con reinversión de rentas. Las rentabilidades del indicador de referencia se expresan en EUR y en USD, según corresponda. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y costes incurridos por la emisión y reembolso de participaciones.
Principales riesgos asociados al fondo:
- Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Existe la posibilidad de que los emisores de bonos no paguen intereses o rentabilidad del capital. Todos estos supuestos pueden reducir el valor de los bonos poseídos por el fondo.
- Los bonos high yield suelen entrañar un riesgo mayor que los emisores de bonos podrían no compensar mediante el pago de intereses o rentabilidad del capital.
- El fondo podría utilizar derivados para beneficiarse de un incremento o una disminución previstos en el valor de un activo. Si el valor de dicho activo varía de forma imprevista, el fondo incurrirá en una pérdida. El uso de derivados por parte del fondo puede ser amplio y superar el valor de sus activos (apalancamiento). Dicho uso magnifica el volumen de las pérdidas y las ganancias, lo cual da lugar a mayores fluctuaciones en el valor del fondo.
- La inversión en mercados emergentes entraña un mayor riesgo de pérdida debido a la intensificación de los riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, normativos y de liquidez, entre otros. Por tanto, podrían presentarse dificultades a la hora de comprar, vender, custodiar o valorar las inversiones en tales países.
- El fondo está expuesto a diferentes divisas. Se utilizan derivados con el fin de minimizar el impacto de las variaciones de los tipos de cambio, ya que no siempre resulta posible eliminarlo.
- El proceso de cobertura trata de minimizar el efecto de las fluctuaciones en los tipos de cambio sobre el rendimiento de la clase de acciones cubiertas. La cobertura también limita la capacidad para obtener ganancias de los movimientos favorables en los tipos de cambio.
Consulte el Folleto para obtener más información de los riesgos aplicables a este fondo.
Información importante:
El fondo permite el extenso empleo de instrumentos derivados.
Invertir en este fondo significa que se adquieren participaciones del mismo, por lo que no se está invirtiendo en el activo subyacente (ej., un inmueble o acciones de una compañía, que solo serían los activos subyacentes de dicho fondo).
El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
Esta información se facilita únicamente para su uso personal y no sustituye al asesoramiento independiente; en ningún caso debe suministrarse a otra persona o entidad. Este sitio web está diseñado exclusivamente para su uso por parte de inversores profesionales.
El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.