Saber hacer: «a toda velocidad» con acciones value europeas: M&G (Lux) European Strategic Value Fund

Aunque las acciones de megacapitalización y orientación growth vuelven a marcar el rumbo de las bolsas globales este año, en Europa está surgiendo una tendencia completamente distinta: las acciones value, a las que los inversores habían dado la espalda durante largo tiempo, están gozando de impulso en la región. Esto ha permitido al índice MSCI Europe Value batir tanto al MSCI Europe como al MSCI Europe Growth en lo que va de año. El descuento de valoración del segmento value en Europa todavía es históricamente elevado, lo cual nos lleva a pensar que esta tendencia podría continuar.

Pese a lo conveniente de este impulso bursátil, consideramos que un enfoque value sólido puede aportar buenos resultados con independencia del estilo de mercado predominante. Desde su lanzamiento en febrero de 2008, el M&G (Lux) European Strategic Value Fund ha batido al índice MSCI Europe y a su indicador sectorial, el MSCI Europe Value, incluso en una fase en que las acciones value han quedado rezagadas frente al conjunto del mercado.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión, ni debe considerarse una recomendación de compra o venta de ningún valor o título específico.

Rentabilidad total (%), 02/02/2008 - 31/10/2024

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Morningstar, a 31 de octubre de 2024. Clase de acciones A (Acum.) en EUR, rentas reinvertidas, neto de comisiones y en base a precios de cierre (price-to-price). Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y costes que puedan incurrirse en concepto de emisión y reembolso de participaciones.

¿Cuál es la receta del éxito?

Desde febrero de 2008 hemos adoptado una estrategia value basada en un proceso de inversión bien estructurado y repetible, compuesto de tres pasos:

1. Preselección: el primer paso consiste en dividir al conjunto del mercado en sectores individuales e identificar el 25% de acciones más baratas en cada uno de ellos. El objetivo de esta subdivisión por sectores es lograr una asignación sectorial diversificada. El principal criterio de valoración en la selección de valores es el ratio precio/valor contable (P/VC) «ajustado»: factores como la inflación y los gastos de investigación y desarrollo, entre otros, se incluyen en el cálculo del valor contable para reflejar el verdadero coste de sustitución del negocio de la manera más realista posible. 
   
   
2. Análisis fundamental: el segundo paso implica una exhaustiva labor de análisis fundamental dirigida a eliminar trampas de valoración y a seleccionar compañías con un perfil de riesgo/rentabilidad atractivo. Se trata de acciones que cotizan en una valoración baja de manera justificada, al haber tenido problemas a menudo difíciles de superar, como por ejemplo un balance sobreendeudado, un área de negocio menguante o productos poco competitivos.
   
   
3. Construcción de cartera: el tercer y último paso es la construcción de una cartera concentrada y equilibrada de 60 a 100 acciones con un enfoque bottom-up. El objetivo es lograr un equilibrio adecuado entre acciones value cíclicas y defensivas. También es esencial que la cartera tenga un descuento de valoración atractivo respecto al conjunto del mercado.

Llevamos más de 15 años aplicando este enfoque particular en nuestro fondo, comprometidos con nuestro estilo value incluso en periodos de adversidad en los mercados. Creemos que esto ha sido crucial a la hora de superar los múltiples desafíos a los que se han enfrentado las acciones value en la última década.

La selección de valores: el principal factor de éxito

Con enfoque puramente bottom-up, el objetivo del fondo es añadir valor eminentemente a través de la selección de acciones en el marco de su estilo value, y eso es precisamente lo que ha logrado (ver tabla). Mientras que la asignación sectorial respecto al índice de referencia (MSCI Europe) solo ha proporcionado una ventaja moderada este año (con una excepción, como puede verse a continuación), la selección de valores resultante del claro proceso de inversión de tres fases ha sido el principal motor de rentabilidad excedente en lo que va de año.

Atribución de rentabilidad del fondo respecto al índice MSCI Europe, 01/01/2024 - 31/10/2024

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Factset, 31 de octubre de 2024. Atribución de rentabilidad bruta, sin deducción de comisiones.

La sobreponderación del sector bancario ha dado frutos

La contribución positiva de la selección de valores en el sector financiero, particularmente notable este año, ha procedido principalmente de entidades bancarias. El año pasado, cuando la crisis de los bancos regionales en Estados Unidos también provocó caídas de cotización en el sector bancario europeo, comenzamos a elevar la ponderación de esta área en la cartera.

Mientras que los participantes del mercado se mostraban cada vez más preocupados por los márgenes de los bancos debido a los recortes esperados del precio del dinero, nuestra evaluación era que estos temores eran exagerados y que ya estaban descontados con creces en las cotizaciones. Muchos bancos han aprovechado los últimos años para cubrir sus posiciones. Siempre que la economía no vuelva de manera permanente al mundo de tipos de interés cero o incluso negativos (lo cual consideramos muy poco probable), creemos que muchos bancos europeos deberían ser capaces de generar beneficios decentes.

El mercado parece estar dándose cuenta gradualmente de este hecho, lo cual ha conducido a una recuperación admirable de la que nuestro fondo ha sabido beneficiarse. Entre las entidades en cartera que han mostrado una evolución particularmente buena en esta fase figuran las británicas NatWest y Lloyds, la española CaixaBank y la austriaca Erste Group.

Ejemplos de acciones fuera del sector bancario

No obstante, nuestro proceso de inversión estructurado ha funcionado incluso fuera del sector bancario, identificando ganadores y acciones muy prometedoras que muchos participantes del mercado han pasado por alto.

UCB – un gran ejemplo de nuestro proceso de inversión de 3 fases

La farmacéutica belga se incorporó a la cartera en 2019, cuando ya había logrado la aprobación de su fármaco para la psoriasis, cuyo potencial era significativamente subestimado por el mercado. Así, su valoración era muy baja respecto al sector sanitario en base a nuestra medida preferida: el ratio P/VC ajustado, que considera los costes de investigación y desarrollo que son un elemento esencial para empresas farmacéuticas como UCB. Tras un largo periodo en que la acción permaneció confinada a un rango de cotización limitado, este año los participantes del mercado se dieron repentinamente cuenta de que el valor del negocio podría ser significativamente mayor, lo cual condujo a una subida de cotización de más del 130%. De esta manera, UCB ilustra muy bien la aplicación de nuestro proceso de inversión de 3 fases y de nuestro enfoque paciente.

Tesco – potencialmente a las puertas de una fase alcista más larga

Incorporamos la cadena de supermercados británica a la cartera en octubre de 2020. Por aquel entonces, muchos participantes del mercado consideraban a la acción como una «trampa de valoración», después de que el conocido inversor value Warren Buffett la vendiera con pérdidas en 2015; de hecho, la acción también nos parecía poco atractiva en ese momento, debido a la debilidad de su balance. Sin embargo, la situación cambió radicalmente con la venta de sus actividades de negocio en Estados Unidos y Asia y la decisión de concentrarse en sus competencias clave, con lo que su balance pasó a ser de repente mucho más sólido. Tesco ha abandonado la estrategia de expansión agresiva que provocó esos problemas, y ahora busca otras avenidas de crecimiento. Por ejemplo, la compañía ha sido capaz de capturar cuota de mercado con su tarjeta Tesco Clubcard, y la apertura de su tienda online podría aportarle potencial de crecimiento adicional en el futuro. Tras una larga fase  en que la acción se mostró falta de rumbo, el mercado ha comenzado a remunerar la significativa mejora de sus fundamentales con subidas de cotización. En última instancia, creemos que con Tesco hemos podido comprar una empresa con una posición de mercado sólida, un balance saneado y un buen equipo directivo a un precio favorable.

Hornbach – un enorme potencial todavía por descubrir

Creemos que el mercado subestima enormemente el potencial de la cadena de bricolaje alemana, que presenta una valoración muy atractiva y figura en la cartera desde 2011. Hornbach está muy bien gestionada y tiene un balance extremadamente sólido, y en nuestra opinión contiene enormes reservas ocultas en forma de activos inmobiliarios y terrenos. Ya solo desde la perspectiva de su activo neto, consideramos que esta empresa es una verdadera ganga. Además, Hornbach tiene una posición de mercado muy fuerte y no deja de capturar cuota de mercado en un mercado doméstico muy competitivo, pero también fuera de Alemania, en países como los Países Bajos y la República Checa. En nuestra opinión, la solidez de su balance debería permitir a la empresa desbancar a sus competidores, por lo general mucho más débiles, de cara al largo plazo. Aunque la acción lleva muchos años cotizando dentro de un rango de precio limitado, creemos que el mercado acabará reconociendo esta enorme infravaloración y que la remunerará con valoraciones crecientes. Hasta entonces, tendremos que mostrar paciencia, tal como hemos hecho en muchos otros casos con buenos resultados.

El panorama de las acciones value europeas todavía es muy prometedor

En nuestra opinión, el régimen de mercado ha cambiado de manera considerable. La era de tipos de interés cero parece haber terminado, y los fundamentales están volviendo a un primer plano. Además, las valoraciones vuelven a jugar un papel decisivo en momentos en que las expectativas de crecimiento son muy inciertas. Ante tal cambio de paradigma es probable que surjan nuevos líderes de mercado, y los próximos años podrían ser muy favorables para los inversores value.

Con nuestro enfoque disciplinado y paciente, creemos estar bien posicionados para sacar partido al impulso de la inversión value en Europa, aportando al mismo tiempo un valor añadido tangible a través de una sólida selección de valores.

Descripción del fondo

El fondo busca proporcionar una rentabilidad total (compuesta de rentas y crecimiento del capital) superior a la del mercado de renta variable europeo (medida por el índice MSCI Europe Net Return) en cualquier periodo de cinco años y aplicando criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG). Un porcentaje mínimo del 80% del fondo se compone de acciones de compañías domiciliadas en Europa, o que llevan a cabo la mayor parte de su actividad económica en dicha región. El gestor aplica un estilo value, invirtiendo en compañías baratas que han perdido el favor de los inversores, y cuya cotización (en su opinión) no refleja el valor subyacente del negocio. Las acciones se seleccionan en base a sus méritos individuales, a través de una combinación de filtros value y evaluación cualitativa. El fondo invierte en valores que satisfacen sus criterios ESG, aplicando un enfoque de exclusión y un sesgo ESG positivo tal como se describe en el folleto informativo. El periodo de tenencia recomendado en este fondo es de cinco años.

Principales riesgos asociados con el fondo:

• El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.. 
• El fondo puede estar expuesto a diferentes divisas. Las variaciones en los tipos de cambio podrían afectar al valor de su inversión.
• La información ESG de proveedores de datos de terceros puede estar incompleta, ser inexacta o no estar disponible. Existe el riesgo de que el administrador de inversiones evalúe incorrectamente un valor o emisor, lo que resultará en la inclusión o exclusión incorrecta de un valor en la cartera del fondo.
• Invertir en este fondo significa que se adquieren participaciones del mismo, por lo que no se está invirtiendo en el activo subyacente (ej., un inmueble o acciones de una compañía, que solo serían los activos subyacentes de dicho fondo).
• Para obtener más información de los riesgos del fondo consulte el Folleto que está disponible en nuestro sitio web.

Información relacionada con la sostenibilidad:

El fondo promueve características medioambientales y sociales y aunque no tiene un objetivo de inversión sostenible como tal, tendrá una proporción de al menos un 20% en inversiones sostenibles.

La información relativa a sostenibilidad del fondo puede consultarse aquí. 

Rentabilidad del fondo

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Rentabilidad: a 1 mes, en el año hasta la fecha y en el año hasta el trimestre más reciente (%)

Índice de referencia* = MSCI Europe Net Return.

El índice de referencia o benchmark se emplea como indicador frente al cual comparar la rentabilidad del fondo y se ha elegido porque refleja adecuadamente el ámbito de la política de inversión del fondo. El índice se utiliza exclusivamente para medir la rentabilidad del fondo y no limita de ningún modo la construcción de la cartera. 

El fondo se gestiona de forma activa. Su gestor goza de plena libertad para elegir qué instrumentos comprar, vender y mantener en cartera. Las posiciones del fondo podrían desviarse significativamente de los componentes del indicador de referencia.

La rentabilidad del fondo hasta el 20 de septiembre de 2018 corresponde a la clase de acciones A (de acumulación) en EUR del M&G European Strategic Value Fund (un OEIC británico), que se fusionó en este fondo el 7 de diciembre de 2018. Los cargos y tasas impositivas podrían ser distintos. 

* El índice de referencia desde el 1 de enero de 2012 hasta el 19 de septiembre de 2018 es el MSCI Europe (todas las cifras son de rentabilidad bruta). A partir del 20 de septiembre de 2018 se emplea el MSCI Europe Net Return como índice de referencia.

Fuente: Morningstar, Inc y M&G, a 31 de octubre de 2024. Las rentabilidades se calculan a precios de cierre (price to price), con reinversión de rentas. Las rentabilidades del indicador de referencia están calculadas en euros.

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.