El papel de los ABS en una cartera de inversión

Los mercados privados llevan muchos años creciendo a un ritmo realmente impresionante. Aunque los inversores quizá estén familiarizados con ellos de manera general, se trata de una clase de activos amplia que abarca un diverso abanico de estrategias, a menudo con características muy diferentes, con lo que pueden suscitar confusión. Dentro del mundo del crédito estructurado, este es seguramente el caso con las titulizaciones de activos (ABS, por sus siglas en inglés).       

¿Qué son exactamente los ABS?

En la práctica, los ABS son instrumentos muy sencillos: son valores respaldados por cestas de activos (su garantía colateral), típicamente préstamos o activos de crédito. Una vez emitidos, se venden a inversores que reciben intereses y el capital principal de los flujos de caja generados por estas cestas de activos subyacentes. Existen distintos tipos de operaciones con ABS, respaldadas por un rango variado de cestas de activos diferentes y predecibles que se combinan para emitir instrumentos financieros basados en ellas.

Ejemplos típicos de cestas de activos de ABS:

Cada una de estas cestas de activos tiene características diferentes de riesgo/rentabilidad, lo cual permite a los inversores seleccionar ABS que encajan específicamente con su tolerancia de riesgo. Al tener asimismo distintas calificaciones (desde AAA hasta por debajo de grado de inversión), el inversor puede concentrar su inversión en el tramo de la estructura de capital del emisor que más se ajusta a su perfil de riesgo/rentabilidad, plazo temporal y necesidades de liquidez.

«Los ABS tienen distintas calificaciones, desde AAA hasta por debajo de grado de inversión.»
 

Otro tipo de instrumentos similares a los ABS, pero con ciertas diferencias, son las titulizaciones de préstamos (CLO). En lugar de los préstamos de consumo utilizados como garantía colateral en otro ABS, los CLO suelen estar respaldados por préstamos senior garantizados (apalancados) o préstamos sindicados de gran tamaño. Mientras que las operaciones de ABS de consumo tienden a ser de ámbito regional, los CLO pueden diversificarse en mayor medida gracias a su exposición a sectores específicos.

El proceso de titulización empleado para crear ABS y CLO también es sencillo.

Proceso de titulización:

Estos ABS se clasifican en «tramos», a los que una o varias agencias calificadoras asignan calificaciones de crédito que reflejan su prelación dentro de la estructura de capital de la operación, y que por consiguiente justifican diferentes cupones. Así, los inversores pueden comprar el instrumento que mejor se ajuste a sus preferencias de riesgo/rentabilidad.

Despejando el mito de los ABS

Uno de los principales factores que impiden que los inversores consideren las titulizaciones de activos es el legado persistente del mercado hipotecario subprime de Estados Unidos, sobre todo durante la crisis financiera global (CFG). En esa época, la pésima evolución de partes del mercado manchó la reputación de los ABS en su conjunto. Sin embargo, la idea de que todos los mercados de ABS son igual en todo el mundo no es más que un mito. Específicamente, el mercado ABS europeo puede mostrar un comportamiento estable y duradero.

«La idea de que todos los mercados de ABS son igual en todo el mundo no es más que un mito.» 

Creemos que el atractivo relativo del mercado europeo de ABS obedece a unos criterios de concesión de préstamo muy conservadores y a un estricto régimen de cumplimiento, sobre todo en hipotecas residenciales y otros créditos de consumo en toda la región. De hecho, la actual situación en el mercado hipotecario residencial refleja la resiliencia de crédito del mercado europeo de ABS: los ratios de préstamo/valor de las hipotecas concedidas en los últimos años son mucho más bajos que durante la CFG. En los últimos 15 años, las operaciones de ABS han demostrado ser extremadamente resilientes, incluso en periodos de fuerte tensión económica.

¿Cómo pueden usar ABS los inversores?

Una tendencia clara entre los inversores ha sido la diversificación de las asignaciones tradicionales de deuda y la potenciación de la renta. El universo de crédito estructurado se ha beneficiado de ello, ya que los ABS y CLO han formado parte de la asignación de activos estratégica de los inversores. El atractivo de estos instrumentos radica en el amplio valor que pueden ofrecer:

• Mejoramiento de la renta: la compra de ABS y CLO con calificación AAA o grado de inversión puede aportar una prima de renta respecto a los bonos corporativos y soberanos IG. Las oportunidades subordinadas BB/B con mayor renta son interesantes para los inversores interesados en obtener rentabilidades potenciales de doble dígito similares a las de las acciones.
  
  
• Diversificación: dado que su garantía colateral tiende a componerse de activos de consumo, los ABS pueden ser una valiosa herramienta de diversificación en carteras que seguramente estarán muy expuestas a la deuda corporativa. Históricamente, los ABS con grado de inversión han mostrado una baja correlación a largo plazo con la deuda soberana o la renta variable.
  
  
• Tipo de interés flotante: la mayoría de los ABS europeos son a tipo flotante, lo cual puede amortiguar la volatilidad de una cartera. Esta característica ha sido especialmente valiosa durante el reciente ciclo de subidas de los tipos de interés. Si bien es más probable que el precio del dinero baje desde sus niveles actuales, el ritmo y la envergadura de futuros recortes de tipos podrían ser moderados, sobre todo en el marco de la persistente escasez de mano de obra en los mercados laborales del Reino Unido y la Europa continental.

«Los ABS podrían ser una opción para los inversores.»
 

En términos de construcción de cartera, el hecho de que los inversores pueden comprar bonos ABS en un rango amplio de calificaciones (de AAA a B) e incluso tramos subordinados sin calificación significa que estos instrumentos podrían ser una opción para muchos inversores. El atractivo de los ABS radica en su flexibilidad, que les permite satisfacer un amplio abanico de objetivos de inversión, desde rentabilidades bajas y predecibles hasta similares a las de la renta variable. El inversor puede seleccionar en qué partes del universo desea invertir, y en qué áreas de la estructura de capital del emisor prefiere concentrarse.

ABS: una asignación complementaria

El papel de los ABS en una cartera tiene múltiples facetas, con potencial de mejorar notablemente la rentabilidad y aportar ventajas de diversificación. Su disponibilidad en todo el espectro de calificaciones eleva más si cabe su atractivo y relevancia para un amplio rango de inversores. Aunque está claro que los ABS no pueden sustituir completamente la exposición a la deuda corporativa, creemos que merecen considerarse como una asignación complementaria capaz de aportar ventajas de diversificación y de amortiguación de volatilidad.

Nuestras capacidades en Mercados privados

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión, ni deben considerarse como una recomendación de compra o venta de ningún valor o título específico.