¿ABS, fuente de diversificación y rentabilidades atractivas?

En el ámbito del crédito estructurado, las características y puntos fuertes de las titulizaciones de activos (ABS) encajan con el interés de un abanico de inversores. Peilin Bao y Matthew Wardle exponen sus perspectivas en este artículo.

Los inversores entienden cada vez mejor los ABS. ¿Cómo funcionan exactamente?

Los ABS¹ son bonos respaldados por una cesta de préstamos con características similares que abarcan múltiples ámbitos, desde la compra de inmuebles residenciales y comerciales hasta la financiación estudiantil, pasando por la compra de automóviles y necesidades de consumo. Desarrollados inicialmente en Europa hace unos 30 años, los ABS se crean mediante un proceso conocido como titulización, que sirve para convertir préstamos ilíquidos en instrumentos líquidos negociables. Un fondo de inversión de titulización compra préstamos a un banco para luego emitir ABS a tipo flotante en varios tramos. Su objetivo es proporcionar a los inversores un rango de perfiles de riesgo/rentabilidad dentro de la misma estructura. En función de la prioridad de pago o «cascada de pagos», los inversores reciben pagos mensuales de capital e intereses realizados por los prestatarios. Los pagos regulares ayudan a pronosticar el flujo de caja. El riesgo de crédito de los ABS se basa en la calidad de las clases de activos. En general, el riesgo de impago es reducido, debido al número considerable de prestatarios. 

Durante mucho tiempo, estos instrumentos han inspirado desconfianza debido a su papel en la crisis de las hipotecas subprime. ¿En qué se diferencian los ABS europeos de los estadounidenses?

Las regulaciones que deben cumplir los bancos europeos para conceder préstamos son considerablemente más exigentes que las de sus homólogos americanos, con lo que el riesgo de impagode los prestatarios es más bajo en el Viejo Continente.  A menudo, el propietario en Estados Unidos que deja de poder pagar su hipoteca puede dar las llaves del inmueble al prestamista, sin que este adopte medidas contra él incluso si el valor de la propiedad no llega a cubrir la deuda hipotecaria pendiente. En Europa, en cambio, el prestamista tiene acceso al resto del patrimonio del prestatario para cubrir la deuda en caso de impago. Además de la pérdida de la propiedad, las implicaciones pueden ser de gran alcance. En las últimas tres décadas, la tasa de impago anual media para las titulizaciones hipotecarias sobre inmuebles residenciales europeas (RMBS) ha sido del 0,28%, frente al 4,74% en los Estados Unidos. Durante la crisis financiera global de 2007-2009, la tasa de impago europea rondó el 2%, frente al 11% a nivel mundial. Además, un mercado de titulizaciones sólido se considera esencial para apuntalar a los mercados de capitales de toda Europa, una idea arraigada en el Viejo Continente. Los productos titulizados, que también incluyen ABS de automoción (respaldados por préstamos para la compra de coches), ABS de consumo (respaldados por cuentas a cobrar de tarjetas de crédito y por préstamos a consumidores), CLO² (respaldados por préstamos a empresas), RMBS³ y CMBS⁴ (respaldados por créditos hipotecarios residenciales y comerciales, respectivamente), sirven para diversificar fuentes de financiación para bancos y prestamistas no bancarios.

¿Cuáles han sido los últimos desarrollos en el mercado europeo de ABS?

El valor de este enorme universo de inversión se estima en 541.000 millones de euros⁵. El volumen total de emisiones en 2024 alcanzó los 143.000 millones, lo cual representa una marcada subida respecto a años previos. En nuestra opinión, esto indica el comienzo de una tendencia a medio plazo para el mercado primario. Dado que los bancos europeos ya no pueden recurrir a la expansión cuantitativa de los bancos centrales para obtener financiación barata, se están concentrando de manera creciente en vehículos de inversión como los ABS. La liquidez del mercado mejorará gracias a la oferta abundante, y el universo de inversión va camino de tornarse más diverso, tanto a nivel de inversores como de regiones. Así, la expectativa es que el crecimiento del mercado europeo va a atraer más inversores, lo cual permitirá a M&G y a otras firmas de inversión expertas construir carteras cada vez más diversificadas y selectivas. 

En términos de asignación de activos, ¿cuáles son las ventajas de los ABS «hechos en Europa»?

Estos instrumentos representan una fuente de diversificación efectiva, por varios motivos. Para empezar, garantizan exposición a un amplio abanico de activos subyacentes defensivos. Con el tiempo, gracias a las amortizaciones mensuales de préstamos, los ABS tienen potencial de ver revisada al alza su calificación crediticia. Estos valores son menos volátiles y muestran una correlación baja con otras clases de activos, al estar expuestos principalmente a riesgo granular de consumo. Y dada la naturaleza a tipo flotante de los préstamos, la renta se mantiene en su mayor parte con independencia de cambios en los tipos de interés. Pese a estas características, la rentabilidad al vencimiento (TIR) de los ABS es significativamente más elevada que la de la deuda corporativa y soberana de calificación equivalente. En nuestra opinión, esta rentabilidad refleja factores regulatorios y técnicos, y no el riesgo de crédito de los ABS. En igualdad del resto de los factores, todo apunta a que el crecimiento combinado de demanda y oferta estabilizará la valoración relativa de la clase de activos. Su margen de diversificación en asignaciones de activos y su perfil defensivo sor argumentos de peso a favor de la inversión en ABS. Además, estos instrumentos están diseñados para el actual entorno de gran incertidumbre. 

¿Cómo se especializa M&G Investments en ABS?

M&G  lleva más de 25 años invirtiendo activamente en titulizaciones, que actualmente representan unos 19.000 millones de euros⁶ de patrimonio gestionado del grupo y 8.300 millones en fondos segregados. Tenemos uno de los mayores equipos de crédito estructurado de toda Europa, compuesto de 40 profesionales expertoscon un historial contrastado en todos los aspectos de la titulización y que gestionan proactivamente carteras de inversión en este ámbito. M&G ha creado su propio sistema de puntuación ESG para ABS, que evalúa tres aspectos de la titulización: Transacciones, Activos y Contrapartes (TAC). Además, M&G es capaz de medir las emisiones de carbono de su cesta de activos. 

Recientemente, M&G ha ampliado el acceso a los ABS con su M&G Investment Grade ABS Fund. ¿Podríais contarnos más al respecto?

Este fondo específico trata de sacar partido al fuerte crecimiento del mercado de las titulizaciones en Europa, concentrándose en instrumentos defensivos y de calidad. El proceso de inversión está respaldado por las estrategias preexistentes de M&G en ABS con grado de inversión, con un patrimonio gestionado total de 2500 millones de euros⁷. El fondo está clasificado bajo el Artículo 8 del Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR)*, tiene una calificación media de AA** y ofrece liquidez diaria. Esto le permite satisfacer los requisitos de una amplia base de clientes, desde carteras de asesoramiento y discrecionales con una baja exposición previa a los ABS hasta inversores institucionales que consideran los ABS como una alternativa a ciertas inversiones en renta fija.

* El objetivo del fondo no es la inversión sostenible y, a pesar de promover características medioambientales y sociales (E/S), el fondo no realizará inversiones sostenibles.

**Los límites internos se muestran exclusivamente con fines ilustrativos y podrían estar sujetos a cambios.

Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Principales riesgos asociados al M&G Investment Grade ABS Fund:

• El valor y los ingresos de los activos del fondo disminuirán o aumentarán. Por tanto, el valor de la inversión también se reducirá o incrementará. No puede garantizarse que el fondo vaya a alcanzar su objetivo, y es posible que usted no recupere toda la cantidad que invirtió originalmente.
  
  
• El valor del fondo puede disminuir si el emisor de un valor de renta fija mantenido no puede pagar los ingresos ni devolver su deuda (lo que se conoce como impago).
  
  
• El fondo puede utilizar derivados para beneficiarse de las subidas o las caídas previstas del valor de un activo específico. Si el valor del activo varía de forma inesperada, el fondo sufrirá pérdidas. El uso de derivados por parte del fondo puede ser significativo y superar el valor de sus activos (apalancamiento). De este modo, las pérdidas y las ganancias se multiplican, lo que se traduce en mayores fluctuaciones del valor del fondo.
  
  
• Las inversiones en bonos se ven afectadas por los tipos de interés, la inflación y las calificaciones crediticias. Es posible que los emisores de bonos no paguen intereses ni devuelvan el capital. Como consecuencia, el valor de los bonos mantenidos por el fondo podría reducirse.
  
  
• El fondo podría sufrir pérdidas si una contraparte con la negocia no quiere o no puede reembolsar el dinero que le debe.
  
  
• La información ESG de proveedores de datos externos puede estar incompleta, ser imprecisa o no estar disponible. Existe el riesgo de que el gestor de inversiones evalúe incorrectamente un valor o emisor, lo que puede dar lugar a la inclusión o la exclusión incorrecta de un valor en la cartera del fondo.
  
  
• Los activos que titulizan las hipotecas, así como los bonos de titulización de activos, pueden reembolsarse antes de lo previsto, por lo que generarían una rentabilidad menor.
  
  
• Invertir en este fondo significa que se adquieren participaciones del mismo, por lo que no se está invirtiendo en el activo subyacente (ej., un inmueble o acciones de una compañía, que solo serían los activos subyacentes de dicho fondo).

Puede encontrar más información sobre los riesgos aplicables al fondo en el Folleto.

Descubre el M&G Investment Grade ABS Fund

¹ Titulizaciones de activos.
² Titulizaciones de préstamos.
³ Titulizaciones hipotecarias residenciales.
⁴ Titulizaciones hipotecarias comerciales.
⁵ A 31 de diciembre de 2024.
⁶ A 31 de diciembre de 2024.
⁷ A 28 de febrero de 2025.

El valor de las inversiones fluctuará, lo cual provocará que el valor de las participaciones se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión. No podemos ofrecerle asesoramiento financiero. Si no está seguro de que su inversión sea apropiada, consúltelo con su asesor financiero.